海上油气资本开支持续上行，海上油服或将持续受益

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 1、全球油气资本开支下滑，结构性调整海上资本开支上升 2023 年以来全球上游油气勘探开发资本开支达峰并呈现下滑趋势，但是海上油气资本开支维持上升的趋势，北美页岩油及其他陆上油气的资本开支在近几年略有下降。在油气资本开支整体下滑的背景下，海上资本开支占比从 2022 年的 32%增长至 2025 年的36%，相应的北美页岩油资本开支占比从 2022 年的 24%下降至 2025年的 20%。美国三家龙头油气公司的 CAPEX 从 2021 年的 271.92 亿美元增长至 2025 年的 531.02 亿美元，CAGR 达 18.2%。 2、结构性转变的主要原因在于海上油田的高效低成本 油气资本开支的结构性转变主要是海上油田的开发成本较低，且回报周期及资源量较为可观。从当前全球油田的成本曲线来看，中东地区陆上及海上油田开发成本较低，平均盈亏平衡布油价格分别为 33 美元/桶及 40 美元/桶，其次成本较低的是页岩油和深水油田，平均盈亏平衡布油价格分别为 47 美元/桶和 48 美元/桶，海上油田将成为未来油公司重点投入的方向之一。 3、海上油服景气度上行带来钻井平台日费率持续提升 随着近年海上油气资本开支的高景气度，海上钻井平台的日费率及使用率也随之持续提升：钻井船日费率从 2022 年 12 月的 27.9万美元增长至 2025 年的 41.0 万美元。半潜式钻井平台 2025 年使用率及日费率均有所回升，半潜式平台日费率达到 30.2 万美元，同比+33.6%；使用率从 42.3%回升至 57.1%。自升式钻井平台日费率及使用率持续提升，日费率从 2022 年底 8.76 万美元增长至 2025年底 11.01 万美元，使用率从 75.7%增长至 83.8%。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 测2026/2027/2028年 公 司 实 现 营 业 收 入524.63/556.48/586.55 亿元，同比+4.3%/+6.1%/+5.4%，归母净利润 42.43/51.01/59.69 亿元，同比+10.5%/+20.2%/+17.0%，对应EPS 为 0.89/1.07/1.25 元。给予公司 2026 年 22 倍估值，目标股价 19.56 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 油气能源价格及油公司资本开支下降风险，当前美伊冲突对公司在中东地区业务带来的地缘政治风险，自然灾害风险，海外业务发展不及预期风险，汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 48,302 50,282 52,463 55,648 58,655 营业收入增长率 9.51% 4.10% 4.34% 6.07% 5.40% 归母净利润(百万元) 3,137 3,842 4,243 5,101 5,969 归母净利润增长率 4.11% 22.47% 10.45% 20.21% 17.01% 摊薄每股收益(元) 0.657 0.805 0.889 1.069 1.251 每股经营性现金流净额 2.39 2.43 2.19 2.51 2.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.16% 8.25% 8.72% 9.96% 11.01% P/E 23.20 17.44 18.60 15.47 13.22 P/B 1.66 1.44 1.62 1.54 1.46 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00012.0014.0016.0018.0020.0022.00250401250701251001260101260401人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中海油服沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、海上油田低成本与高效率，带动海上钻井服务景气度上行 ......................................... 4 1.1 全球油气资本开支下滑，结构性调整带来海上勘探开发景气度上行 ............................. 4 1.2 南美海上项目成为未来非 OPEC 主要的原油供给增长点 ........................................ 5 1.3 海上钻井平台日费率随海上钻探景气度上行而持续提升 ....................................... 6 二、从重资产钻井服务到技术与资产双轨并行的一流油服公司 ......................................... 8 2.1 中海油集团下属的国际一流油田服务公司 ................................................... 8 2.2 从重资产的钻井业务穿越到重技术的油田技术服务 ........................................... 8 三、打造世界一流水平的油田技术服务公司 ........................................................ 10 3.1 公司油田技术已迈入世界一流水平 ........................................................ 10 3.2 船舶服务景气度与钻井平台业务关联度较高 ................................................ 11 四、盈利预测与估值 ............................................................................ 12 4.1 盈利预测 .............................................................................. 12 4.2 投资建议与估值 ........................................................................ 14 风险提示 ...................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 全球上游油气资本开支及预测 ............................................................ 4 图表 2： 全球海上及北美页岩油气资本开支及预测 .................................................. 4 图表 3： 2016 年以来全球国际油气公司新增开采油气储量下滑 .......................