22年业绩点评：Q4单季度利润增速10%+，县域经济突飞猛进

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Apr 2023 农业银行 Agricultural Bank of China (601288 CH) 22 年业绩点评：Q4 单季度利润增速 10%+，县域经济突飞猛进 Q4 NPAtP Growth Rate of 10% +, County Economy Surges [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb3.17 目标价 Rmb3.98 HTI ESG 3.0-2.4-2.0 MSCI ESG 评级 A 义利评级 A 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb1,092bn / US$158.71bn 日交易额 (3 个月均值) US$137.14mn 发行股票数目 319,244mn 自由流通股 (%) 20% 1 年股价最高最低值 Rmb3.18-Rmb2.72 注：现价 Rmb3.17 为 2023 年 4 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 7.1% 8.6% 9.9% 绝对值（美元） 7.7% 8.2% 1.7% 相对 MSCI China 7.3% 12.4% 17.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 净利息收入 589,966 628,111 683,294 774,788 拨备前利润 451,542 491,349 536,520 603,405 税前利润 306,216 332,517 350,277 370,019 归母净利润 259,140 272,352 286,874 303,017 净资产回报率 11.3% 11.0% 10.8% 10.6% 股息率 7.0% 7.4% 7.8% 8.3% 摊薄每股收益(Rmb) 0.69 0.73 0.77 0.82 市盈率 4 3 3 3 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  Q4 利润增速 10%+。农业银行 2022 年营业收入增长 0.7%，归母净利润增速为 7.5%，其中 Q4 单季度利润增速为 13.1%，息差为1.90%。  县域金融突飞猛进。2022 年 Q4 农业银行县域金融的不良率为1.27%，较 Q2 下降了 8bp，拨备覆盖率为 364.99%，较 Q2 上升了 24.16 个百分点。除此之外县域经济的占比也在逐步提高，2022 年 Q4 县域经济的营收占比为 43.8%，和 Q2 相比提升了 2.6个百分点。  资产质量大幅改善。 22Q4 农业银行不良率环比下降了 3bp 至1.37%，拨备覆盖率为 302.60%和 Q3 的 302.65%相比变化不大，关注类贷款占比为 1.46%和 Q2 持平。农业银行在疫情冲击下依然保持稳健的资产质量。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 0.73/0.77/0.82 元，归母净利润增速为 5.10%/5.33%/5.63%，原 2023-2024 年 EPS 为0.73/0.78 元。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为3.98 元；根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为 0.55 倍（可比公司为 0.51 倍），对应合理价值为 3.78 元。考虑到 DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为 3.98 元（对应 2023 年PE 5.45 倍，同业公司对应 PE 为 4.42 倍），原目标价为 3.77 元，我们维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 [Table_Author] 林加力 Jiali Lin jiali.lin@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 10 Apr 2023 2 [Table_header2] 农业银行 (601288 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2023E 2021 601398 工商银行 17072 8.15 8.91 9.71 0.59 0.54 0.49 4.39 12.15 601939 建设银行 15751 9.95 10.88 11.88 0.63 0.58 0.53 4.50 12.55 601988 中国银行 9685 6.47 7.05 7.67 0.51 0.47 0.43 3.98 11.28 601328 交通银行 3802 10.64 11.51 12.44 0.48 0.44 0.41 3.90 10.76 601658 邮储银行 5210 6.42 7.66 8.49 0.88 0.74 0.66 5.30 11.86 均值 8.32 9.20 10.04 0.62 0.55 0.51 4.42 11.72 注：收盘价为 04 月 04 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 2.4% 9.80% 3.69 3.73 3.78 3.83 3.88 9.60% 3.78 3.82 3.88 3.93 3.99 9.40% 3.87 3.92 3.98 4.04 4.10 9.20% 3.97 4.03 4.09 4.15 4.21 9.00% 4.08 4.14 4.20 4.27 4.34 资料来源：HTI 测算 注：我们假设公司未来三年的 EPS 为 0.73、0.77、0.82 元，第四年至第十年的净利润增速为 5%、分红比例为30%；永续阶段净利润增速为 2%、分红比例