业绩企稳回升，看好后续拐点

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 3 月 31 日，公司发布 2025 年年度报告，2025 年全年公司实现营收 118.70 亿元，同比+13.76%；归母净利润 12.86 亿元，同比+6.98%；扣非归母净利润 12.72 亿元，同比+9.39%；经营活动现金流净额 22.17 亿元，同比+2.85%。 经营分析 2025 年度，公司销售费用 2.24 亿元，同比-3.30%；管理费用 4.53亿元，同比-3.10%，主要系内部管理提效、法人层级压减；财务费用-0.55 亿元，同比-15.18%，主要系汇率变动导致汇兑收益减少；研发费用 3.93 亿元，同比+9.69%，主要系公司加大研发投入，致研发费用成本上升。 分业务来看，2025 年全年，公司原药产量 11.38 万吨，同比+17.40%，销量 11.35 万吨，同比+13.62%，价格 6.45 万元/吨；制剂产量 3.67 万吨，同比+3.79%，销量 3.68 万吨，同比+1.30%，价格 4.07 万元/吨。 葫芦岛项目为公司核心增长动能。2025 年末公司在建工程 12.45 亿元，主要为辽宁优创葫芦岛基地项目，项目总投资 34.78 亿元，累计投入 30.47 亿元，完成率 87.61%；建设内容包括年产 15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体，涵盖咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等品种。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为 14.66 亿元、16.52 亿元和 18.53 亿元，EPS 分别为 3.616、4.077 和 4.571 元，当前市值对应 PE 分别为 20.74X、18.40X 和 16.41X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,435 11,870 12,826 13,605 14,621 营业收入增长率 -9.09% 13.76% 8.05% 6.07% 7.47% 归母净利润(百万元) 1,202 1,286 1,466 1,652 1,853 归母净利润增长率 -23.19% 6.98% 13.98% 12.73% 12.12% 摊薄每股收益(元) 2.956 3.172 3.616 4.077 4.571 每股经营性现金流净额 5.30 5.47 6.71 6.04 6.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.41% 11.21% 11.44% 11.53% 11.54% P/E 19.58 21.88 20.74 18.40 16.41 P/B 2.23 2.45 2.37 2.12 1.89 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20047.0053.0059.0065.0071.0077.0083.0089.00250331250630250930251231260331人民币(元)成交金额(百万元)成交金额扬农化工沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 11,478 10,435 11,870 12,826 13,605 14,621 货币资金 1,763 1,618 1,332 4,877 7,100 9,530 增长率 -9.1% 13.8% 8.0% 6.1% 7.5% 应收款项 3,333 3,556 4,645 4,456 4,726 5,079 主营业务成本 -8,539 -8,023 -9,260 -9,823 -10,376 -11,086 存货 1,590 1,105 1,027 1,108 1,170 1,250 %销售收入 74.4% 76.9% 78.0% 76.6% 76.3% 75.8% 其他流动资产 2,389 903 1,575 917 933 955 毛利 2,939 2,412 2,611 3,003 3,228 3,534 流动资产 9,075 7,182 8,578 11,357 13,929 16,814 %销售收入 25.6% 23.1% 22.0% 23.4% 23.7% 24.2% %总资产 57.8% 40.7% 47.2% 61.9% 69.0% 75.4% 营业税金及附加 -47 -35 -46 -49 -52 -56 长期投资 2 2 14 14 14 14 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 5,400 7,227 7,076 6,398 5,682 4,926 销售费用 -230 -232 -224 -244 -258 -278 %总资产 34.4% 40.9% 38.9% 34.9% 28.1% 22.1% %销售收入 2.0% 2.2% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 661 602 582 572 563 553 管理费用 -517 -468 -453 -487 -517 -556 非流动资产 6,628 10,483 9,609 6,985 6,259 5,494 %销售收入 4.5% 4.5% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% %总资产 42.2% 59.3% 52.8% 38.1% 31.0% 24.6% 研发费用 -418 -358 -393 -423 -449 -482 资产总计 15,703 17,665 18,187 18,342 20,188 22,308 %销售收入 3.6% 3.4% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 短期借款 618 1,193 911 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,726 1,318 1,495 1,800 1,952 2,163 应付款项 4,095 4,844 4,761 4,732 4,998 5,340 %销售收入 15.0% 12.6% 12.6% 14.0% 14.4% 14.8% 其他流动负债 1,031 592 552 590 630 678 财务费用 58 65 55 -50 -4 21 流动负债 5,744 6,629 6,224 5,322 5,628 6,019 %销售收入 -0.5% -0.6% -0.5% 0.4% 0.0% -0.1% 长期贷款 3 0 0 0 0 0 资产减值损失 66 -50 -72 -23 -1 -2 其他长期负债 278 493 489 205 218 234 公允价值变动收益 3 -3 2 0 0 0 负债 6,026 7,122 6,712