韩国出口持续低迷，或仍在筑底

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 韩国出口持续低迷，或仍在筑底 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 4 月 01 日│中国内地 动态点评 3 月韩国出口点评 3 月韩国出口同比增速为-13.6%，较 1-2 月平均增速下滑 1.6 个百分点，高于彭博一致预期的-16.0%；工作日调整后出口同比增速为-16.6%（2 月-15.9%）。分产品看，半导体、手机、计算机等出口增速仍然低迷，但汽车表现较有韧性。分国别看，对欧美和中国出口增速均进一步回落。由于船舶业出口波动较大，而韩国能源出口主要为转口贸易，扣除船舶业和石油石化出口后，韩国出口同比增速为-12.3%，较 2 月下行 3.5 个百分点(图表 1)。韩国出口增速仍然位于低位，反映全球贸易周期或仍在磨底阶段。 分产品看，半导体出口增速边际改善但跌幅仍深，计算机、手机等电子设备的出口低迷，汽车表现较为亮眼。作为韩国最重要的出口品类（21 年占韩国出口的 20%），半导体出口持续低迷， 3 月同比增速录得-34.5%，高于 2月的-42.6%，拖累出口增速 7.1 个百分点（图表 2）。计算机、手机等电子产品出口同样低迷，计算机 3 月同比录得-34.9%，较 2 月小幅下行 1.8 个百分点；手机 3 月大幅下滑，同比增速下降 40.5pct 至-42.4%；汽车出口韧性较强，3 月同比录得 39.5%，较 2 月出口增速上行 4.1pct，拉动韩国出口同比 3.8 个百分点，或反映此前供应链瓶颈缓解，积压的订单逐步释放（图表 3）。 分国家/地区看，韩国对中国出口未明显好转，对美欧出口增速也进一步回落。3 月韩国对中国的出口同比下降 33.4%，较 1-2 月平均增速进一步下降5.5pct(图表 4)。作为韩国最大出口对象（2021 年约占韩国总出口的 26%），3 月韩国对中国出口拖累韩国整体出口约 8.2 个百分点（图表 5）。同期，韩国对美欧出口也进一步下滑。3 月韩国对美国和欧盟出口同比分别录得1.6%和-1.1%，较 1-2 月的 4.5%和 6.9%分别下滑 2.9pct 和 8.0pct，反映美欧商品消费需求有所回落。新兴市场方面，韩国对东盟的 3 月出口为-20.1%，持续低迷。 往前看，韩国 3 月出口增速维持低位，反映全球贸易周期仍在“筑底”阶段。3 月美国和欧元区 Markit 制造业 PMI 分别为 49.3 和 47.1，仍然位于 50 荣枯线以下，反映美欧商品需求总体疲弱，短期内或持续制约韩国出口。此外，欧美银行风波演绎或进一步带来不确定性。考虑到美联储和欧央行仍未暂缓加息，随着通胀数据惯性回落，真实利率或将上行至实体经济难以承受的程度，消费能力或进一步受抑制。 风险提示：海外通胀超预期上行，全球衰退风险加剧。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 3 月韩国出口同比下滑 资料来源：彭博，华泰研究 图表2： 半导体出口持续拖累韩国出口增长 资料来源：彭博，华泰研究 图表3： 韩国主要出口产品同比情况 资料来源：彭博，华泰研究 -13.6%-12.3%-19.3%-60%-40%-20%0%20%40%60%2007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-032023-03韩国出口同比增速情况韩国总出口同比剔除船舶和石油石化的韩国出口剔除船舶、石油石化和汽车的韩国出口注：2020上半年、2021上半年均采用2021年相对于2019年同期的两年复合增速-13.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03韩国出口：主要分项对同比增速的拉动（百分点）半导体汽车计算机、电子船舶石油和石化加工品一般机械手机纺织品钢其他韩国出口, YoY-34.5%39.5%-34.9%-18.2%-42.4%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%19-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03韩国出口：主要分项（金额）同比增速半导体汽车计算机、电子石油和石化加工品手机 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表4： 韩国对主要目的地出口情况 资料来源：彭博，华泰研究 图表5： 韩国对美欧的出口边际下降 资料来源：彭博，华泰研究 -13.6%-33.4%-20.1%-1.1%1.58%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03韩国出口同比：分地区（%）韩国整体出口中国东盟欧盟美国-13.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03韩国出口同比：分地区拉动欧盟美国中国东盟其他韩国出口同比，YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。