航空运输行业：民航展现较强量价及成本传导能力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 民航展现较强量价及成本传导能力 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华夏航空 002928 CH 15.30 买入 国泰航空 293 HK 17.00 买入 春秋航空 601021 CH 67.55 买入 吉祥航空 603885 CH 16.20 买入 中国国航 753 HK 6.40 买入 中国南方航空股份 1055 HK 5.30 买入 南方航空 600029 CH 6.95 买入 中国东航 600115 CH 5.25 买入 中国东方航空股份 670 HK 4.60 买入 中国国航 601111 CH 8.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 4 月 16 日│中国内地 动态点评 3 月或由于春运错期及国际线需求旺盛，民航数据较为强劲，三大航+春秋+吉祥 ASK/RPK 分别同增 11.5%/16.8%，客座率同增 4.0pct 至 87.2%，且比 1-2 月高 1.9pct。同时 3 月票价稳步提升，根据航班管家数据，第 10 周-13 周（3/2-3/29）国内线含油票价同增 2.9%。另外 4 月燃油成本虽大幅上升，但 4 月第二周（4/6-4/12）国内线含油票价同增 22.7%，航司呈现较强顺价能力。往后展望，我们认为高油价对于板块负面情绪或已反应较为充分，若油价企稳、成本传导持续，板块有望迎来催化。同时中长期行业供给增速或将保持低位，景气有望持续向上，建议积极布局航空板块。 三大航国际线表现突出，客座率超过国内线 3 月仍有 13 天处于春运期间，三大航（国航/东航/南航，下同）运力提升较快，ASK 同增 11.3%，客座率高位继续同比提升 4.0pct 至 86.8%。其中国际线迎来突出表现，供给同增 11.3%，增速与国内线的 11.4%相近，而国际线客座率同增 9.2pct 至 89.2%，高于国内线的客座率 86.0%。我们认为或主要由于原先经中东中转旅客（东南亚/日航/大洋洲-欧洲等），转由中国中转形成需求增量，同时出入境游需求仍较为旺盛。分航司看，国航客座率改善最为明显，同增 6.6pct 至 86.3%，超过南航的 85.8%，东航客座率仍在三大航中领先，同增 4.5pct 至 88.7%。 春秋表现全方位亮眼，吉祥运力增速有所回暖 春秋航空 3 月不仅受益于飞行实力增强，运力增长明显快于行业，且客座率稳步提升。公司 ASK 同增 22.9%，客座率同增 2.7pct 至 92.4%。其中中日航线减班对其国际线的影响减弱，东南亚及韩国等线或形成有效补充，国际线 ASK 同增 21.9%，客座率同增 5.0pct 至 91.6%；另外国内线表现稳定，ASK 同增 23.0%，客座率同增 2.1pct 至 92.7%。吉祥航空运力投放有所回暖，3 月 ASK 同增 4.2%，客座率同增 3.9pct 至 88.4%。运力或更多投放至国内线，ASK 同增 8.3%，客座率同增 0.4pct 至 88.2%；国际线 ASK 虽同降 4.7%，但客座率同比大幅提升 12.0pct 至 88.8%。 4 月上旬票价涨幅明显，我国航司或可展现较强顺价能力 4 月我国航煤出厂价环比提升 74%至 9802 元/吨，同时 4 月 5 日起，我国国内航线燃油附加费 800 公里以下/以上调整至 60/120 元，环比提升 50/100元，我们测算燃油附加费约可覆盖三大航/春秋/吉祥 54%/66%/63%的燃油成本上涨。另外根据航班管家，4 月第二周（4/6-4/12）国内线含油票价同增 22.7%，或可较为有效的覆盖燃油成本提升，且同期国内线客座率未见下滑，同比小幅提升 0.9pct，往后需继续跟踪民航顺价持续性。同时国际线在免签政策放松、中东中转受限的推动下，收益水平同样有望表现较好。 投资结论：股价存在修复动力，积极布局航空板块 短期油价压力缓和，航司成本传导效果较好，且估值已显现吸引力。往后展望，关注航司顺价能力持续性，中长期行业仍处于供需改善周期，一季度三大航+春秋+吉祥+海航飞机净退出 5 架，相比 25 年末下降 0.15%，供给增速或将保持低位；需求端公商务回暖、出入境游快速增长、银发经济、家庭出游、春/秋假等因素，或推动需求端良好表现，叠加“反内卷”，持续看好景气底部向上。建议积极布局航空板块。 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。 (9)1112131Apr-25Aug-25Dec-25Apr-26(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2026 年 3 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2026.3 2025.3 变化 (%) 2026.3 2025.3 变化 (%) 2026.3 2025.3 变化 (%) 2026.3 2025.3 变化 (%) 客运 可用座位公里 92,266 82,908 11.3 5,655 4,601 22.9 4,818 4,625 4.2 102,739 92,150 11.5 收入客公里 80,103 68,665 16.7 5,227 4,129 26.6 4,257 3,908 8.9 89,587 76,700 16.8 客座率（%） 86.8 82.8 4.0pp 92.4 89.7 2.7pp 88.4 84.5 3.9pp 87.2 83.2 4.0pp 国内 可用座位公里 63,689 57,188 11.4 4,382 3,562 23.0 3,464 3,200 8.3 71,535 63,951 11.9 收入客公里 54,757 48,171 13.7 4,061 3,228 25.8 3,056 2,810 8.7 61,874 54,209 14.1 客座率（%） 86.0 84.2 1.7pp 92.7 90.6 2.1pp 88.2 87.8 0.4pp 86.5