建发股份(600153)逆势精准扩张，未来可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建发股份 (600153 CH) 逆势精准扩张，未来可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.39 2023 年 4 月 01 日│中国内地 仓储物流 轻装上阵积极进取，维持“买入”评级 公司 3 月 30 日发布年报，2022 年实现营收 8328.1 亿元（YOY+17.7%），归母净利 62.8 亿元（因 21 年业绩追溯调整 YOY+2.3%），拟每 10 股派息8 元。因公司资产减值损失略超预期，我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为2.30/2.64/3.07 元（23-24 年前值为 2.51/3.01 元），大型房企和供应链企业对应 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 9.2/10.3x；考虑多元折价，我们给予公司 23 年地产业务 7.8x PE（折价 15%），供应链业务 7.4x PE（折价 28%），予以目标价 17.39 元（前值：18.23 元），重申“买入”评级。 房地产业务：减值准备影响净利，销售排名继续上升，逆势精准扩张 全年公司房地产业务收入 1364.9 亿元，同比+41.7%，但归母净利同比-21.2%至 22.7 亿，原因在于毛利率同比-2.1pct 至 14.6%，因行业基本面下行，公司资产减值损失同比增 37.6 亿至 51.8 亿，导致净利率同比-2.9pct至 5.2%，此外因建发房产收入占比提升，净利润权益占比-4.8pct。销售额合计 2097 亿，同比-4%，高于百强房企增速 45pct，双开发平台合计销售额行业排名提升 7 位至第 9 名（亿翰数据）。公司投资积极，全口径拿地额达 1030 亿，拿地强度达 49%，且 92%的新增储备位于一二线城市，一二线总货值占比达 70%，逆势扩张节奏、优质土储结构为规模增长打下基础。 供应链业务：高基数下增长依然稳健 虽然外部环境复杂，但公司坚持高品质发展、有取有舍，公司经营的大宗品货量在 21 年高基数上依然同比增长近 10%，叠加大宗品价格表现良好（2022 年南华工业品指数同比上涨 21.63%，数据来源：wind），推动公司供应链运营收入、归母净利分别增长 13.86%/23.07%，净利率+0.6pct 至0.61%。我们认为，公司供应链业务“专业化经营+国际化布局”的战略明确且持续推进，龙头地位更加稳固，有望继续实现份额和利润的双增长。 融资优势助力公司逆风扩张，加大分红比例彰显诚意 国企+双主业强化公司融资优势。22 年率先把握以并购贷为代表的融资窗口，全年发行债券 110 亿，利率区间仅为 2.55%-3.99%。在供应链运营优势推动下，公司还积极布局清洁能源产业，与诸多光伏行业龙头合作进行全球化布局，打开新增长点。此外，公司也与员工以及股东共同分享企业成长，2020 年来两度开展股权激励，股权激励占总股权比例累计达 6%，同时加大分红，22 年分红占归母净利（扣除永续债利息）的 41.6%，彰显公司诚意。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，维持“买入”评级。 风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 基本数据 目标价 (人民币) 17.39 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 12.07 市值 (人民币百万) 36,272 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 345.82 52 周价格范围 (人民币) 10.54-15.76 BVPS (人民币) 19.46 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 707,844 832,812 889,744 956,366 1,036,044 +/-% 63.49 17.65 6.84 7.49 8.33 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,098 6,282 6,914 7,932 9,228 +/-% 35.40 3.01 10.06 14.73 16.34 EPS (人民币，最新摊薄) 2.03 2.09 2.30 2.64 3.07 ROE (%) 8.01 6.81 7.19 7.43 8.02 PE (倍) 5.95 5.77 5.25 4.57 3.93 PB (倍) 0.71 0.62 0.55 0.49 0.44 EV EBITDA (倍) 9.31 10.28 5.64 4.83 2.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(1)5101012131516Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)建发股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建发股份 (600153 CH) 图表1： 分部估值表 23 年预测归母净利润（百万元） 可比估值 溢价 估值 目标市值（百万元） 目标价（元） 地产 2,777 9.2 -15% 7.8 21,714 供应链 4,137 10.3 -28% 7.4 30,554 合计 52,268 17.39 资料来源：华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表（截至 2023 年 3 月 31 日） 行业 股票代码 总市值 （亿元） EPS(元) P/E 公司名称 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 地产 万科 A 000002 CH 1,721.10 1.94 1.95 2.14 2.28 7.9 7.8 7.1 6.7 保利发展 600048 CH 1,691.42 2.29 1.53 2.12 2.32 6.2 9.2 6.7 6.1 招商蛇口 001979 CH 1,054.07 1.16 0.41 1.00 1.37 11.7 33.2 13.7 10.0 均值 8.6 16.8 9.2 7.6 供应链 厦门象屿 600057 CH 243.35 0.93 1.20 1.44 1.71 11.6 9.0 7.4 6.3 盛屯矿业 600711 CH 179.68 0.38 0.28 0.49 - 14.9 20.4 11.6 - 江苏国泰