农林牧渔行业动态点评：生猪产能去化大幕已开启

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 生猪产能去化大幕已开启 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 王煜坤* 联系人 SAC No. S0570125120001 wangyukun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 神农集团 605296 CH 45.91 买入 温氏股份 300498 CH 20.73 买入 牧原股份 002714 CH 54.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 4 月 15 日│中国内地 动态点评 根据 Wind，4 月 14 日全国生猪均价 8.7 元/公斤，跌破 2008 年以来最低水平，对应行业自繁自养头均亏损约 450 元/头，已超过上一轮单周最深亏损。3 月以来行业陷入深度现金流亏损的背景下，能繁母猪再度开启去化，且根据产能及效率指标推算，26Q2-Q3 行业仔猪供给依旧维持高位，行业维持现金流的亏损与消耗是大概率事件，非线性的产能去化随时有可能出现，对板块形成强催化，重申推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团。 行业深度亏损，产能去化数据端初步印证 3 月以来，行业开启现金流的深度亏损，且猪价再度跌破 9 元/公斤大关，截至 4 月 14 日，行业猪价 8.7 元/公斤，刷新 2008 年以来最低水平。行业头均亏损约 450 元/头，已明显超过 2023 年单周最深亏损（396 元/头），7公斤仔猪价格最新 202 元/头，较 23 年更早地与商品猪出现同步亏损。从涌益咨询数据看，行业能繁母猪存栏继 25Q4 后再度开启去化，1-3 月涌益规模样本能繁母猪去化环比为+0.65%/+0.73%/-0.57%，3 月去化再度开启。 亏损延续、现金流持续消耗趋势清晰 从产能以及效率数据推算，26Q2-Q3 行业仔猪供给依旧维持高位，且库存端来看，行业体重仍处于 128.6 公斤的历史同期高位，去库存仅刚开启一周，往往也伴随着猪价的进一步下跌，行业在 26Q2-Q3 维持现金流的亏损与消耗是大概率事件。且长期来看，21-22 年、23-24 年两轮长亏损、短盈利的消耗后，伴随着养殖企业出栏量的增加，企业的头均现金流更加脆弱，根据猪企年末现金等价物+交易性金融资产除以次年出栏量计算，2021 年主要上市养殖企业头均现金储备 419 元，而 2025 年已逐年下降至 197 元，非线性的产能去化随时有可能出现，对板块形成催化。 政策、原材料、行业效率如何影响本轮反转弹性？ 较 21、23 年产能去化阶段不同的是：（1）反内卷背景下，集团企业亏损期逆势扩产、经营困难时获得融资的难度加大，劣质产能的出清更加通畅；（2）23-24 年的去化与反转伴随的是饲料原材料下行，体重增加对产能去化形成抵消，而当前截然相反，原材料 26 年后处于上行区间，尤其是本身处于去库存周期的玉米，短期加深亏损和去化幅度，也有助于为后续猪价反转阶段提前释放库存压力；（3）21-24 年行业 PSY 由 18.6 提升至 24.0，效率提升对产能去化形成对冲，但 23-25 年行业前 10%猪场 PSY 开始在30-31 波动，行业效率方差缩小，效率提升速度或有所放缓，对去化的对冲已在这一轮削弱。 投资建议 当前板块估值仍处较低位置，在非线性的产能去化下已迎来催化，截至 4 月14 日，牧原股份/温氏股份/德康农牧头均市值位于 21 年以来分位数的25%/18%/19%，处于较低水平。从整轮周期的布局看，依旧优选成本优势企业，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团。 风险提示：猪价波动风险，动物疫病风险，能繁母猪产能去化不及预期风险，政策风险，生猪企业出栏量或者成本不及预期风险，成本端饲料原料价格波动风险。 (3)5122027Apr-25Aug-25Dec-25Apr-26(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 神农集团 605296 CH 买入 30.41 45.91 15,958 1.31 0.70 0.88 3.84 23.23 43.44 34.75 7.93 温氏股份 300498 CH 买入 17.23 20.73 114,647 1.39 0.78 0.99 2.34 12.42 21.99 17.49 7.36 牧原股份 002714 CH 买入 45.78 54.90 264,288 3.27 2.83 1.22 6.49 13.99 16.15 37.57 7.06 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 神农集团 (605296 CH) 神农集团 2025 年预计实现归母净利润 3.13～3.84 亿元，同比下降 44.1%～54.4%，中枢为 3.49 亿元，业绩低于我们此前预期，主要系 Q4 猪价下行幅度超出我们此前预期，Q4 猪价低于成本价，进而导致生猪养殖业务出现亏损。按照预告中枢水平估计，25Q4 公司实现归母净利润约-1.12 亿元，同比由盈转亏。公司成本领先、出栏增速较快，为当前猪周期内兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的。维持“买入”评级。 考虑到猪价下滑幅度超出我们此前预期，我们下修 2025 年猪价预期进而下修营收预期，我们下修 2025 年归母净利润预期至 3.67 亿元，维持公司26-27 年归母净利润为 4.59/20.13 亿元，对应 25-27 年 BVPS 为 9.91/10.53/14.12 元。参考可比公司 26 年估值均值 2.22XPB，考虑到公司养殖成本领先，财务状况稳健，产能有序扩张，给予公司 2026 年 4.36XPB 估值，对应目标价 45.91 元（前值 45.90 元，对应 2025 年 4.5XPB）。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟防控不及预期等。 报告发布日期：2026 年 01 月 29 日 点击下载全文：神农集团(605296 CH,买入): 成本优势持续显现的高成长猪企 温氏股份 (300498 CH) 公司 2025 年全年预计实现归母净利润 50-55 亿元，同比下降 41%-46%，其中单四季度预计实现归母净利润-2.6-2.5 亿元，同比转亏-下降 91%。 我们下调公司 2025-2027 年归母净利润为 52.15/65.54/155.