宏观动态点评：2月美国核心PCE通胀略低于预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 2 月美国核心 PCE 通胀略低于预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 4 月 01 日│中国内地 动态点评 美国 2 月 PCE 点评 美国 2 月核心 PCE 略低于预期。2 月 PCE 环比增速边际放缓至 0.3%，与预期一致（前值+0.6%），同比增速录得+5.0%，略低于预期的+5.1%和 1月的 5.3%；核心 PCE 环比从 1 月的 0.5%放缓至 0.3%，略低于彭博一致预期的 0.4%。2 月 PCE 通胀相较 2 月 CPI 并无过多“增量信息”，市场反映较为“平淡”：美债 10 年和 2 年利率分别小幅下行 3bp 和 2bp 至 3.51%和4.09%，美元指数持平于 102 点，联邦基金利率期货隐含美联储 5 月加息25bp 的概率变动不大，为 55%左右。 受 2 月能源价格回落影响，能源 PCE 价格环比转负，录得-0.4%（1 月+2.0%）。其中，能源服务环比增速从+2.1%大幅下降 3.8pct 至-1.7%，能源商品环比也放缓至+0.4%（1 月+2.0%）。另外，食品 PCE 价格环比增速也小幅放缓 0.2pct 至+0.2%。 耐用品价格环比转负，拖累核心商品 PCE 通胀。2 月核心商品 PCE 环比较1 月下降 0.4pct 至+0.1%，耐用品通胀回落较为明显，环比增速下降 0.5pct至-0.2%，非耐用品通胀则放缓至 0.4%。从分项来看，耐用品中的二手车价格持续低迷，环比跌幅加深至-2.8%，与曼海姆二手车价格之间的背离进一步加大；非耐用品中的家具（+0.2%），娱乐商品（+0.3%）环比增速均明显下降。核心商品通胀尤其是耐用品通胀迅速回落，反映 2 月美国商品消费需求边际走弱。 核心服务通胀小幅下行但住房通胀仍“居高不下”。2 月核心服务 PCE 价格环比录得+0.4%，较 1 月的+0.5%小幅下降，其中住房价格环比增速维持在0.7%的较高水平，粘性仍强。剔除住房分项的核心服务环比增速回落 0.2pct至 0.3%，其中，交通服务（下行 0.9pct）和金融服务（下行 0.6pct）下降明显，而医疗服务（+0.2%）和娱乐服务（+0.9%）价格环比小幅回升。 2 月 CPI 和 PCE 环比均边际放缓，通胀压力有所下降，近期美国银行业风波为通胀走势带来不确定性。一方面，2023 年一季度美联储调查显示美国银行快速收紧对工商业贷款的标准，而信贷标准作为美国工商业贷款（C&I loan)的领先指标，指示企业信贷未来或步入低迷期，一定程度上为通胀降温（参见《SVB 解决方案：近忧暂缓、远虑犹存》，2023/3/13）。另一方面，美联储加息+扩表应对银行危机，可能导致中期通胀压力更高（参见《如何解读美联储急速扩表救助银行》，2023/3/19）。 往前看，美联储未来可能采取继续加息+扩表的组合应对通胀和金融稳定风险，但下半年降息仍有一定可能。3 月 FOMC 会议上，鲍威尔称，基准情形下 2023 年下半年不降息，而市场预计美联储下半年将降息 40 个基点，两者之间存在较大分歧。美联储虽然在过去三周累计扩表 3637 亿美元，但仍继续减持国债等资产，行动上仍然不够“鸽”。我们认为，扩表+加息的组合可能不足以逆转和根除银行体系和实体经济压力，美联储有必要在实际行动上更为宽松、或基本面或金融稳定恶化将迫使联储更宽松（参见《如何解读美联储急速扩表救助银行》，2023/3/19）。 风险提示：美国银行风险发展超预期；美联储政策收紧超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国 PCE 通胀分项一览 资料来源：Haver，华泰研究 图表2： 美国个人消费支出环比放缓，核心商品和核心服务支出均边际下滑 资料来源：Haver，华泰研究 2月PCE环比0.3%，持平彭博一致预期0.3%；核心PCE环比0.3%，略低于彭博一致预期0.4%。权重环比（%）同比（%）202302202302202301202212202302202301202212PCE100.0%0.30.60.25.05.35.3食品7.3%0.20.40.49.711.111.6能源4.1%-0.42.0-3.65.19.68.6能源商品2.5%0.42.0-7.3-0.95.33.1能源服务1.6%-1.72.11.914.716.117.1核心PCE88.5%0.30.50.44.64.74.6核心商品23.9%0.10.50.02.32.83.3耐用品12.4%-0.20.3-0.20.71.02.0新车2.2%0.20.30.67.47.57.4二手车1.4%-2.8-2.0-2.0-12.2-9.9-6.7家具3.0%0.20.60.12.63.45.0娱乐商品3.7%0.30.6-0.8-1.7-1.7-1.5其他耐用品1.7%0.20.51.14.52.53.3非耐用品 11.5%0.40.70.23.94.74.8服装2.8%0.70.70.22.22.63.0其他非耐用品8.7%0.30.80.24.75.45.5核心服务64.6%0.40.50.55.55.45.1住房15.0%0.70.70.88.28.07.7房租3.6%0.80.70.88.88.68.4等价租金11.3%0.70.70.88.17.87.5核心 ex住房49.6%0.30.50.44.64.64.3医疗服务15.7%0.20.00.11.91.82.5交通服务3.3%0.00.92.615.116.413.5娱乐服务3.7%0.90.70.55.95.75.7餐饮住宿7.5%0.70.70.57.47.36.6金融服务7.5%0.20.80.42.01.00.6其他服务8.3%0.20.60.04.14.64.1202302202301202212202302202301202212个人消费支出0.22.00.07.68.27.3食品0.70.60.17.25.26.0能源1.3-2.9-3.41.03.28.6能源商品3.60.1-7.5-2.34.8-2.3能源服务-2.0-7.02.66.21.027.3核心个人消费支出0.12.40.28.08.77.4核心商品-0.54.9-0.95.55.25.4耐用品-1.47.0-1.53.43.53.4新车-7.423.3-5.73.63.43.5二