川能动力(000155)净利符合预期，锂价下行削弱弹性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 川能动力 (000155 CH) 净利符合预期，锂价下行削弱弹性 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 18.24 2023 年 4 月 01 日│中国内地 发电 绿电稳健发展、锂电增量显著，下调盈利预测与目标价 川能动力发布业绩：22 年实现营收 38.0 亿元、调整后同比-22%，归母净利 7.1 亿元，调整后同比+104%，归母净利与华泰预测（7.0 亿元）基本一致。22 年公司绿电投运装机维持 944MW，发电量同比+19%；垃圾处理能力新增 700 吨/日；锂盐产能增至 1.5 万吨/年，锂盐产量同比+33%；锂矿已实现初部分基建出矿销售。供过于求导致锂价下跌，下调价格假设；根据在建与核准绿电项目的最新情况，下调绿电装机容量预测。我们预计 23-25年归母净利为 9.9/12.7/15.1 亿元（前值：10.9/15.2/-亿元），23 年绿电/锂电/环保归母净利分别为 4.5/3.9/1.6 亿元（原值 5.0/4.6/1.3 亿元），23-24E CAGR 为 6/64/1%。维持各板块的相对溢价率，给予 23 年 27/35/8xPE，目标价 18.24 元/股（原值 24.49 元/股，基于分部 27/47/7xPE）。“买入”评级。 绿电：2022 年收入同比+18%，定增交易有序推进 2022 年公司实现绿电收入 13.65 亿元、同比+18%，22 年末公司绿电装机投运 944MW、在建 280MW。公司在建绿电项目均如期推进，我们预计 23-25年绿电归母净利预测 4.5/4.6/5.3 亿元；公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权，有望提升绿电利润贡献，定增后备考归母净利预测为 7.2/7.5/8.5亿元；目前定增交易仍处于等待审核通过与注册阶段。 锂电：2022 年收入同比+152%，锂矿建设加快推进 2022 年公司实现锂电（锂盐与锂矿销售）收入 10.9 亿元、同比+152%，得益于锂盐价格大涨和公司锂盐产销量提升；锂矿已实现初部分基建出矿销售，公司持有的李家沟锂矿正加快推进中，达产后锂精矿年产能不低于 18万吨，有望提升锂盐加工自给率和盈利水平，对冲锂盐价格下行风险。锂行业已进入被动补库存（累库）周期，叠加 23-25 年锂供需大概率恶化，锂价下跌是大概率事件。我们预计 23-25 年锂电归母净利为 3.9/6.4/8.2 亿元（原值 4.6/8.4/-亿元）。 目标价 18.24 元/股，维持“买入”评级 我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind 一致预期下，各板块 23 年可比 PE 均值分别为：绿电 15x/锂电 8x/环保 10x；各板块 23-24 年归母净利润 CAGR 分别为：绿电 26%/锂电 23%/环保 17%，而公司相应的 CAGR 为 6%（若定增完成则为 35%）/64%/1%。我们维持对公司绿电/锂电/环保板块的估值溢（折）价率，给予公司 23 年各板块 PE为 27/35/8x，目标市值 269 亿元，目标价 18.24 元。 风险提示：锂盐价格剧烈下跌；锂矿建设进度慢于预期；绿电投产不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 基本数据 目标价 (人民币) 18.24 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 15.92 市值 (人民币百万) 23,497 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 280.93 52 周价格范围 (人民币) 14.21-25.12 BVPS (人民币) 3.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,408 3,801 5,437 6,737 7,353 +/-% 120.79 (13.76) 43.02 23.92 9.14 归属母公司净利润 (人民币百万) 339.98 709.78 993.58 1,272 1,508 +/-% 121.78 108.77 39.98 28.00 18.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.23 0.48 0.67 0.86 1.02 ROE (%) 8.00 13.95 16.95 18.18 17.99 PE (倍) 69.11 33.10 23.65 18.48 15.58 PB (倍) 4.88 4.38 3.70 3.08 2.57 EV EBITDA (倍) 19.12 13.82 10.73 8.74 7.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)261007132026Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)川能动力相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 川能动力 (000155 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与同比增速 注：2022 年同比为调整后数据 资料来源：公司公告、华泰研究 注：2022 年同比为调整后数据 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整与可比公司 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 绿电装机容量 MW 1,104 1,224 1,384 1,354 1,614 - (18) (24) - 锂盐产能 千吨 15 30 45 15 30 - 0 0 - 碳酸锂价格 千元/吨 300 250 200 382 302 - (21) (17) - 氢氧化锂价格 千元/吨 350 250 200 364 284 - (4) (12) - 营业收入 百万元 5,437 6,737 7,353 5,153 7,813 - 6 (14) - 收入增速 % 43.02 23.92 9.14 55.49 51.61 - (12.47) (27.70) - 绿电 百万元 1,472 1,530 1,73