固收视角：生产和出口维持韧性，地产高基数即将来临

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 生产和出口维持韧性，地产高基数即将来临 华泰研究 2025 年 10 月 13 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 10 月第二周，地产方面，新房与二手房成交热度下降，假期的基数波动带来数据扰动，继续观察后续走势，但后续基数整体偏不利，房价有待改善，土地溢价有所上行；生产端来看，工业方面，货运量维持高位，用煤日耗延续下行，水电对火电略有替代，但假期对行业开工率有影响，地炼、化工与汽车开工率下行，焦化表现较强。建筑业方面，水泥供需略有修复，结构上需求强于供给，黑色供需偏弱，基数对供给同比扰动较大，库存略有上行，绝对水平超去年同期，沥青开工率明显上行。外需方面，吞吐量同比维持高位，运价同环比下行。消费方面，出行热度基本维持韧性，汽车消费基本持平，国庆出行热度维持韧性，但较五一略有下行。价格方面，原油受供给端与地缘扰动明显，黑色系价格上游偏强，铜价在供给预计扰动下上行。 1、消费：出行热度基本延续，汽车消费热度基本持平，快递揽收水平同比有所上行 1）出行：出行热度有所分化。地铁出行同比有所下行，拥堵延时指数同比有所上升；航班执飞率高于去年同期水平。 2）商品消费：汽车消费热度基本持平；纺织消费有所修复；快递揽收同比有所上升。 2、地产：地产成交有所回落，房价待改善 1）新房方面：新房成交热度回落，结构上，二线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交回落，北京/上海/深圳/成都市场热度均有所回落。 3）挂牌量价：二手房挂牌量价齐跌。 4）土地：土地市场溢价率低位有所回升，土地成交量低位运行。 3、生产：货运量热度延续，开工率数据有所分化 1）综合指数：用煤日耗同比有所下行，水力发电维持高位，煤价有所上升，货运量热度维持高位。 2）中上游：焦化开工率同比上行、地炼开工率同比均有所下行。 3）下游：化工产业链开工率多数同比下降，半/全钢胎生产开工率环比有所下降。 4、建筑业：建筑业施工资金同比上升，水泥需求强于供给、黑色供需偏弱、沥青开工率同比上行 1）资金到位率：建筑业资金到位率同比上升，房建与非房建资金分化。 2）水泥：水泥需求同比有所上行，供给基本持平，库存同比有所下行，价格同比下行。 3）黑色：黑色供需偏弱，基数对供给同比读数扰动较大，库存上升，价格略升。 4）沥青、PVC 与苯乙烯：沥青开工率同比上行，价格同比上升；PVC 与苯乙烯开工率同比有所上行。 5、外需：吞吐量维持韧性，运价走势分化 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量和集装箱吞吐量维持韧性。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速下行；②波罗的海干散货指数（BDI）有所下行；③国际航线运价有所减弱，各航线运价同比/环比均有所下降。CCFI 指数环比下行而 SCFI 指数环比上行。上海港远洋航线各航线运价均反弹。 3）韩国、越南出口：韩国/越南 9 月出口额同比均上行。 4）海外经济来看，9 月 ADP 私营部门就业人数减少 3.2 万，不及彭博一致预期。欧元区 9 月 PMI 小幅下修至 51.3，但仍处扩张区间，服务业成支撑，制造业 PMI 持续收缩，各国表现差异明显。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比下行。 6、价格：有色、铁矿石、焦炭价格上行；原油、玻璃、猪肉、蔬菜价格下行 1）综合指数来看，外盘 RJ/CRB 指数同比有所上升、内盘南华工业品指数同比下行。 2）分项来看，有色价格同比显著上行，铁矿石、焦炭价格环比小幅上行；原油、玻璃、猪肉、蔬菜价格环比下行。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度基本延续，汽车消费热度上升 出行热度基本延续，城际出行热度上升。①城内出行方面，截至 10 月 10 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-9.1%（前值为-0.4%），同比为-3.3%（前值为 4.7%）；截止 10 月 5 日，拥堵延时指数同比 3.0%（前值为 6.8%），节假日对数据有所扰动。②城际出行方面，截至 10 月 9 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比10.0%/16.6%（前值为-6.9%/5.8%），执飞率 92.7%/88.1%（=执行航班数/计划航班数，前值为 83.0%/81.7%，去年同期为 88.43%/87.6%）,航班执飞率高于去年同期水平。③假期出行方面，国庆假期 8 天出游 8.88 亿人次，较 2024年国庆节假日 7 天增加 1.23 亿人次；出游总花费 8090.06 亿元，较 2024 年国庆节假日 7 天增加 1081.89 亿元。调整天数影响后，日均总人次/旅游收入同比均增长 1.5%/1%左右,分别较 2019 年增长 12%/10%，今年较劳动节有所下行。 汽车消费热度上升，快递揽收水平同比上行。①服务消费方面，截至 10 月 10 日当周，电影票房环比-44.7%（前值为-75.6%），电影票房同比去年 56.3%（前值为 66.7%），近期电影市场热度高于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径 9 月 1-30 日乘用车零售/批发同比去年同期 6%/11%（前值为 1%/0%）。③非耐用品方面，截至 9 月 28 日当周，轻纺城销量同比 22.7%（前值为 21.0%），纺织消费热度有所修复；截至 10月 5日，快递揽收量同比+4.5%（前值+19.4%），同比去年同期有所上升。 政策端：多地推出形式多样的消费券以激发市场活力。北京市昌平区于 10 月 8 日启动"昌享惠购"活动，分批次发放覆盖零售、餐饮、文旅等多品类通用满减消费券。山西省太原市则于 10 月 9 日聚焦文旅商融合，一次性投放包括民宿、书店、影院在内的文旅通用消费券。同日，浙江省金华市针对大宗消费，推出了专项家电消费补贴券，以绿色家电和智能产品为补贴重点。四川省成都市创新消费场景，于 10 月 10 日发放