中兴通讯(000063)稀缺全栈算力布局，自研芯片即将展翼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 中兴通讯 (000063 CH/763 HK) 稀缺全栈算力布局,自研芯片即将展翼 华泰研究 更新报告 000063 CH 763 HK 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 人民币：70.90 港币：54.34 王兴 研究员 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 高名垚 研究员 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王珂 研究员 SAC No. S0570524080005 SFC No. BWA966 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 唐攀尧* 联系人 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (人民币/港币) 000063 CH 763 HK 收盘价 (截至 10 月 16 日) 54.03 43.02 市值 (百万) 258,454 205,788 6 个月平均日成交额 (百万) 5,293 805.56 52 周价格范围 29.45-54.03 18.22-46.46 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 121,299 139,492 162,417 187,361 +/-% (2.38) 15.00 16.44 15.36 归属母公司净利润 (百万) 8,425 8,489 9,420 10,418 +/-% (9.66) 0.76 10.97 10.59 EPS (最新摊薄) 1.76 1.77 1.97 2.18 ROE (%) 11.43 10.87 11.14 11.36 PE (倍) 30.68 30.45 27.44 24.81 PB (倍) 3.55 3.30 3.05 2.81 EV EBITDA (倍) 19.11 16.66 14.87 12.84 股息率 (%) 1.14 1.15 1.28 1.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 17 日│中国内地/中国香港 通信设备制造 公司是国内老牌通信设备龙头企业，目前正积极从“连接”转向“连接+算力”。我们看好公司两大逻辑：1）基本盘稳固，虽然近年来国内运营商传统网络资本开支下行，但公司仍保持集采高份额以及高水平盈利能力，且海外运营商业务积极拓展，有效缓解国内需求下行；2）算力前瞻布局或将迎来收获期，公司目前已全面布局 AI 算力领域计算、存储、网络产品，并具备从芯片到整机的全栈自研能力，横向对比国产算力链可见其稀缺性，未来随着自研芯片批量导入 ICT 设备，公司政企业务盈利能力有望显著改善。AH 股均维持“买入”评级。 中兴通讯：巩固“连接”主业，全面拥抱“AI 算力”第二曲线 公 司主 业涵 盖运营 商、政 企和 消费 者三大 客群， 1H25 占 比 分别为49%/27%/24%，其中运营商业务收入虽下滑但已逐渐企稳，而政企、消费者业务已重回快速增长轨道。公司自 2022 年开始将“算力”作为第二成长曲线重点打造，目前公司已形成芯片、服务器、存储、交换机、数据中心（含电源、液冷）级软件平台的全栈算力布局，是国内唯二实现算力全产业链布局的公司。公司服务器业务成长迅速，1H25 服务器及存储收入同比增长超200%，8 月以第一份额中标中移动 25-26 年 AI 推理服务器集采。我们认为，2H25 开始海外 GPU 供应仍存在不确定性，而国产算力各个环节正渐次突破，公司作为全栈算力服务商有望显著受益。 中兴微：算力相关芯片全面突破，关注产品导入进程 中兴微是国内领先的 IC 设计公司，目前已研发并商用 150 余种产品，2021年营收近百亿元。中兴微已完成多款算力相关芯片布局，未来或将为母公司ICT 设备提供有力支撑：1）交换芯片：分为 Scale out（应用于数据中心交换机）和 Scale up（应用于卡间互联），目前公司 Scale out/up 交换芯片最高容量分别达到 12.8T/51.2T，我们测算到 26 年国内国产 Scale out 交换芯片市场空间有望达到 54 亿元，23-26E CAGR 为 39%，而 Scale up 芯片面向国内超节点建设，我们认为国产 GPU 或依靠更多更好的互联网络配置补齐单卡算力短板；2）DPU：算力优化芯片，帮助 GPU/CPU 等进行计算卸载从而优化其自身任务表现，未来有望搭配国产 GPU 使用。 盈利预测与估值 我们看好长期维度下公司在算力领域的全栈布局逐步迎来收获，随着未来自研算力相关芯片完成产品及客户导入，公司盈利能力有望显著改善。我们基本维持预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 84.89/94.20/104.18 亿元，可比公司 26 年一致预期 PE 均值为 36x（前值：29x），给予 A 股 26年 PE 36x（前值：32x），目标价 70.90 元（前值：62.76 元）；参考 25年 7 月至今公司 H/A 股 PE 比率均值 70%，汇率 0.92，对应 H 股 26 年 PE 25.25x（前值：22.04x）及目标价 54.34 港元（前值：47.24 港元），均维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，自研芯片导入进度不及预期，行业竞争加剧。 (7)17416488Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)中兴通讯沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中兴通讯 (000063 CH/763 HK) 正文目录 中兴通讯：老牌通信设备龙头企业，全力切入算力赛道 .............................................................................................. 3 业务概览：三大业务结构向优突破，运营商网络筑底转型 ................................................................................... 3 业务拆解：运营商业务呈现“连接”转“算力”，政企、消费者业务重回增长 ..................................................... 3 关键转变：20 年代开始公司自“连接”转向“连接+算力” ...................................................................................