深圳机场(000089)新产能迎来爬坡期，盈利有望反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 深圳机场 (000089 CH) 新产能迎来爬坡期，盈利有望反弹 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.50 2023 年 4 月 01 日│中国内地 机场 流量低迷、新产能投产扩大亏损；看好产能爬坡期盈利反弹；维持“买入” 深圳机场 2022 年营业收入 26.71 亿，同降 19.2%，归母净亏损 11.43 亿，符合业绩预告净亏损 10.8-11.8 亿，2021 年为净亏损 0.34 亿；其中 4Q22归母净亏损 2.53 亿，4Q21 为净亏损 0.46 亿。2022 年旅客吞吐量低位同比下滑，叠加卫星厅投产成本刚性增加，公司全年亏损明显扩大。但 23 年民航需求快速恢复，叠加公司经营杠杆，我们上调 23E 归母净利润至 1.06 亿，前值 0.62 亿，考虑国际航线恢复存在不确定性，微调 24E 归母净利润至 4.07亿，前值 4.18 亿，并引入 25E 预测 5.74 亿。基于自由现金流折现法，给予目标价 9.50 元（WACC8.1%，永续增长率 2.0%）。短期公司流量或将迅速回升，另外卫星厅已投产，公司将迎来新产能爬坡周期，维持“买入”。 流量低迷拖累多项营收，广告业务较为坚挺 2022 年公司流量再次大幅下滑，旅客吞吐量 2156 万人次，同降 40.7%，仅为 19 年的 41%；飞机起降 23.57 万架次，同降 25.8%，仅为 19 年的 64%。低迷的流量拖累公司营收，其中航空主业营收 17.62 亿，同降 22.3%，候机楼租赁业务 2.66 亿，同降 23.1%。另外货邮吞吐量 151 万吨，同降 3.9%，使得航空物流业务收入 2.57 亿，同降 15.2%。不过广告营收较为坚挺，录得 3.87 亿，同比仅小幅下降 1.2%。23 年伴随流量回升，我们认为公司营收有望快速修复。 卫星厅投产，成本费用压力拖累盈利 不仅流量受到压制，由于 2021 年 12 月卫星厅投产，使得公司 22 年成本压力明显，共产生营业成本 36.11 亿，同比提升 5.81 亿，其中折旧与摊销同增 4.40 亿至 10.46 亿。成本压力下，公司毛亏损 9.40 亿，同比扩大 12.15亿，21 年毛利润为 2.75 亿。另外公司由于有息负债增多，22 年利息支出共 3.80 亿，同比提升 2.24 亿，最终深圳机场 22 年归母净亏损同比扩大 11.08亿至 11.43 亿。不过 23 年民航需求回暖，公司运营和盈利有望迎来拐点。 调整目标价至 9.50 元，维持“买入”评级 短期关注机场流量回暖节奏；中长期公司新产能投产，并受益于腹地经济以及大湾区政策，我们预计国际线占比将不断提升，推动净利润与盈利能力提升。我们预测 23-25 归母净利润为 1.06/4.07/5.74 亿（前值 0.62/4.18/-亿），基于 DCF 估值法，调整目标价至 9.50 元（WACC8.1%及永续增长率 2.0%不变，目标价前值 8.80 元）；维持“买入”。 风险提示：经济增速放缓、民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 基本数据 目标价 (人民币) 9.50 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 7.29 市值 (人民币百万) 14,950 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 96.61 52 周价格范围 (人民币) 6.13-7.95 BVPS (人民币) 5.21 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,306 2,671 4,261 4,725 5,042 +/-% 10.31 (19.19) 59.53 10.87 6.71 归属母公司净利润 (人民币百万) (34.44) (1,143) 105.69 406.51 574.19 +/-% (222.68) (3,218) 109.25 284.63 41.25 EPS (人民币，最新摊薄) (0.02) (0.56) 0.05 0.20 0.28 ROE (%) (0.17) (10.55) 0.99 3.69 5.01 PE (倍) (434.10) (13.08) 141.45 36.78 26.04 PB (倍) 1.26 1.40 1.39 1.34 1.29 EV EBITDA (倍) 29.00 (786.72) 11.48 9.10 8.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(1)2586.06.57.07.58.0Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)深圳机场相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 深圳机场 (000089 CH) 图表1： 深圳机场每月日均飞机起降架次（2020.1-2023.2） 图表2： 深圳机场每月日均旅客吞吐量（2020.1-2023.2） 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 深圳机场营业收入及其增速 图表4： 深圳机场归母净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： DCF 估值假设 前值 新预测 说明 目标价 8.80 元 9.50 元 无风险收益率 2.80% 2.80% 10 年国债收益率过去一年均值 Beta 系数 0.84 0.84 过去三年 VS 深证成指 风险溢价 7% 7% 目标债务水平 10% 10% 加权平均资本成本(WACC) 8.1% 8.1% 永续增长率 2.0% 2.0% 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究预测 02004006008001,0001,2002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01（架次）02468101214162020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01（万人）(25)(20)(15)(10)(5)0510152005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020132015201720192021主营收入同比增长（右轴）(RMB mn)(%)(1,400)(1,200)(1,000)(800)(600)(400)(200)020040060080020132015201720192021归属普通股东净利润(RM