交通运输行业动态点评：快递，关注旺季件量与涨价幅度

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 快递：关注旺季件量与涨价幅度 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 顺丰控股 6936 HK 57.90 买入 顺丰控股 002352 CH 57.50 买入 极兔速递-W 1519 HK 12.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 23 日│中国内地 动态点评 涨价在行业与企业层面持续兑现，关注旺季件量与涨价幅度 9 月，商品零售额增速环比放缓，主因去年同期以旧换新扩容（高基数）与消费补贴退坡。但在去年同期假期多 3 天的影响下，9 月线上实物商品零售额与快递件量同比增速具备韧性。价格层面，反内卷涨价在行业与企业价格层面均持续兑现，韵达、圆通、申通件均价分别环比+9 分、+6 分、+6 分，电商快递 3Q 盈利有望修复。展望 10-11 月，关注电商大促对件量提振效应与旺季涨价幅度。重申推荐海外业务高增、国内受益于涨价的极兔速递；推荐件量结构逐步调优的顺丰控股 AH。 消费补贴退坡叠加高基数，9 月社零增速环比放缓 9 月，社零总额同比+3.0%（8 月：+3.4%），商品零售额同比+3.3%（8 月：+3.6%），环比放缓或因去年同期高基数叠加今年补贴退坡，24 年 9 月“以旧换新”政策开始扩容。但线上销售更具韧性，9 月实物商品网上零售额同比+7.3%（8 月：+7.1%），环比加速或因去年中秋节假期多 3 天，带动实物商品网上零售额占社零总额的比例同比+0.9pct 至 25.2%（8 月：25.6%）。三季度，社零总额同比+3.4%（2Q25：+5.4%），实物商品网上零售额同比+7.5%（2Q25：+6.3%），实物商品网上零售额占社零总额的比例为 25.2%，较 2Q25（25.9%）小幅下行，或受到消费补贴退坡影响。 9 月，行业价格降幅明显收窄，件量增速小幅放缓 9 月，“反内卷”涨价在行业价格层面开始体现，9 月件均价同比-4.9%（8月：-7.2%），环比 8 月上涨约 0.2 元。件量层面，9 月快递件量同比+12.7%（8 月：+12.3%），涨价后件量增速反而环比提升，或因工作日天数同比增 加 。 25 年 以 来 ， 件 量 同 比 增 速 持 续 放 缓 （ 1Q/2Q/3Q 日 均 ：+23.0%/+17.3%/+13.4% ） ， 价 格 降 幅 持 续 收 窄 （ 1Q/2Q/3Q ：-8.8%/-6.8%/-5.8%），反映了 25 年上半年行业价格战较为激烈，步入淡季后件量较弱、价格“降无可降”，随后开始行业反内卷开启涨价。展望 4Q，10 月截至 19 日，揽收/派送量累计估算同比+4.6%/+4.6%，件量增速明显放缓主因国庆假期较去年同期多 1 天、电商大促使得部分消费行为延迟至10 月底与 11 月。（9 月数据来自国家邮政局预测） 企业层面，快递价格延续环比修复，件量增速分化 个股层面，9 月件量同比增速：顺丰（31.8%）>圆通（13.6%）>行业（12.7%）>申通（9.5%）>韵达（3.6%），件均价同比增速：申通（+5.0%）>圆通（+1.1%）>韵达（+0.5%）>行业（-4.9%）>顺丰（-13.3%）。9 月，企业件均价环比明显提升，涨价效果显著。韵达虽然 8 月环比仅上涨 1 分，9 月环比上涨 9分；圆通和申通延续上月涨价趋势，9 月均环比上涨 6 分。圆通量价平衡最优。三季度，件量同比：顺丰（33.4%）>行业（13.4%）>圆通（10.7%）>申通（10.7%）>韵达（6.6%），价格同比：申通（-0.3%）>韵达（-0.6%）>圆通（-1.3%）>行业（-5.8%）>顺丰（-14.5%）。圆通在电商快递中量价平衡最优。顺丰件量增速与价格降幅均有收窄，结构调优显成效。 投资建议：三季度盈利有望修复，关注旺季件量 8-9 月涨价在企业与行业价格端持续兑现，3Q 盈利有望环比修复。近期山东、河南、广州等地陆续开启旺季涨价，第二轮涨价有望进一步修复 4Q 盈利，电商快递基本面持续向好。关注电商大促开启后件量情况。中长期，国家邮政局赵冲久局长发言提及“‘内卷式竞争’仍在持续”，行业有望形成常态化监管，行业估值中枢有望上移。 风险提示：旺季景气不及预期；价格竞争恶化；行业增速低于预期。 (10)(3)41017Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 快递行业件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0Feb-14Apr-15Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Mar-21May-22Jul-23Sep-24实物商品网购额yoy（右轴）（RMB tn）0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-15Sep-15May-16Dec-16Aug-17Apr-18Nov-18Jul-19Mar-20Oct-20Jun-21Feb-22Sep-22May-23Dec-23Aug-24Apr-25渗透率线性 (渗透率)(20)0204060