石油天然气行业：美宣布对俄油实施新制裁，油价反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石油天然气 美宣布对俄油实施新制裁，油价反弹 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 刘开伊* 联系人 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海洋石油 883 HK 27.49 买入 中国海油 600938 CH 34.75 买入 中国石油 601857 CH 10.44 增持 中国石油股份 857 HK 8.80 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 24 日│中国内地 动态点评 美国拟对俄油实施新制裁，供应担忧下油价反弹，长期影响或有限 10 月 22 日，美国宣布拟制裁俄两大石油企业——俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil），两家企业原油出口量占该国出口总量近 50%，引发市场对原油潜在供应风险的担忧，10 月 22 日 WTI/Brent 期货收盘价较上日上涨 2.2%/2.1%至 58.50/62.59 美元/桶。短期来看，此次制裁将对全球原油贸易造成潜在扰动，油价或进入高波动阶段。但考虑需求增量面临电、气取代、OPEC+协同意愿显著趋弱以及南美等低成本增量释放，全球原油供需宽松局势难改，叠加印度等国可能通过影子船队、船对船转运等规避西方制裁，我们认为中长期影响或有限。我们维持 25/26 年 Brent 均价预测为68/62 美元/桶，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头企业或将显现配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）。 美国拟制裁俄两大石油生产企业，短期或扰动全球原油贸易流向 10月 22日，美国财政部长贝森特宣布美国将对俄罗斯能源领域实施新制裁，主要针对俄罗斯两家大型石油企业及其子公司——俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil），声明暂未提及制裁生效日期，为特朗普本次上任后首次对俄制裁。据俄罗斯石油公司公告，25H1 公司石油液体产量为 89.3 百万吨（约 3.6 百万桶/天），占俄罗斯 9 月原油产量近 40%。另据 IEA 和 Clarksons，9 月俄罗斯石油总出口量为 7.4 百万桶/天，其中原油出口量为 5.1 百万桶/天，主要流向中国、印度和土耳其。8 月以来油轮运费显著上涨也显示油运需求量并未减弱。我们认为，如果此次制裁生效，短期或将导致俄油出口减少，扰动全球原油贸易流向，但印度等国可能将通过影子船队、船对船转运等规避制裁。 全球原油供需宽松局势难改，制裁中长期影响或有限 考虑全球交通动力领域电、天然气渗透、OPEC+进一步解除第二层自愿减产措施，以及南美和非洲等低成本供应增量将进入集中释放阶段，2025-26年全球原油或将维持供需宽松格局，据 IEA 测算，25/26 年全球石油供应过剩量分别为 2.3/4.0 百万桶/天。综上，我们认为此次在原油需求淡季来临阶段，制裁短期或致油价高波动，但中长期影响或有限，维持 25/26 年 Brent均价预测为 68/62 美元/桶。长期而言，产油国“利重于量”一致诉求未改，叠加北美页岩油成本影响，60 美元/桶的布伦特油价中枢在新兴供应力量话语权大幅增强前仍可维持，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头企业或将显现配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）。 风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险，全球宏观经济运行不及预期，新能源替代加速推进。 (14)(6)2917Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石油天然气 图表1： 2022 年以来俄罗斯石油出口流向 图表2： 2022 年以来俄罗斯原油/成品油出口情况 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：IEA，华泰研究 图表3： 中东、美湾及西非至中国油轮运费 图表4： 西非至印度油轮运费 资料来源：Clarksons，华泰研究 资料来源：IEA，华泰研究 图表5： 国际油价走势 图表6： IEA 全球石油供需平衡测算 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：IEA，华泰研究 Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-250.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0(百万桶/天）欧盟英国及美国土耳其中国印度OECD亚洲其他未知Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-250.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0(百万桶/天）原油成品油-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,0002022-012023-012024-012025-01020406080100120140($/day)（WS）BDTI TD15: 260,000t West Africa - ChinaBDTI TD3C: 270,000t Middle East Gulf to ChinaBDTI TD22-TCE: 270,000mt, USG-China (rhs)2021-012022-012023-012024-012025-01020406080100120140（WS）Bonny Off - WC India VLCC 260k Worldscale Rates40506070809010011012013014021-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09(美元/桶)WTI期货结算价Brent期货结算价-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0202220231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254