瑞普生物(300119)宠物业务收入翻倍，动保期待回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瑞普生物 (300119 CH) 宠物业务收入翻倍，动保期待回暖 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.28 2023 年 4 月 01 日│中国内地 农业综合 2022 年归母净利润 3.47 亿元，yoy-16.01% 公司发布 2022 年年度报告，全年实现营业收入 20.84 亿元，yoy+3.84%，实现归母净利润 3.47 亿元，yoy-16.01%，低于我们预期（3.87 亿元），主要原因为家畜产品因为下游需求较差表现不佳。单季度看，22Q4 实现收入6.07 亿元，yoy+19.54%，归母净利 1.14 亿元，yoy-5.73%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元。我们维持 23-24 年盈利预测并引出 25 年盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 4.74、6.17、7.16亿元，对应 EPS 分别为 1.01、1.32、1.53 元，参考 2023 年可比公司 Wind一致预期 28 倍 PE 均值，给予公司 23 年 28 倍 PE，目标价 28.28 元，维持“买入”评级。 下游养殖亏损，动保产品承压，宠物产品亮眼 公司 22 年全年收入实现同比个位数增长，但兽用疫苗收入出现同比下降（包括禽苗和畜苗），主要由于下游养殖客户亏损，需求萎靡。分产品看，1）禽苗实现收入 8.96 亿元，同比-1.61%，毛利率 62.95%，同比+0.73pct；2）畜苗实现收入 1.30 亿元，同比-8.76%；3）化药及制剂实现收入 9.75 亿元，同比+7.63%，体现出公司在药物研发方面的优势与工艺优化水平，毛利率37.85%，同比-6.06pct，主要由于原材料价格的上涨及化药厂的搬迁，23年两者均有望得到缓解；4）宠物业务收入 0.49 亿元，同比+111%，其中宠物药收入 0.44 亿元，同比+176%，增速亮眼。 宠物板块稳步推进，国产替代进行中 产品方面，公司宠物板块布局多年，拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，2022 年推出的宠物驱虫药莫普欣上市以来广受好评，逐步进入放量期，有望为公司贡献新的盈利增长点。研发方面，公司宠物疫苗研发进度进展良好，“猫三联”、“犬四联”等产品已进入临床阶段。产业协同方面，公司借助于参股子公司瑞派宠物医院的渠道优势与数据支持，双端合作形成合力，深化宠物药国产替代，进一步提升市场竞争优势。 目标价 28.28 元，维持“买入”评级 23 年，我们认为随着下游养殖亏损的减少，公司禽苗/畜苗收入有望重回增长。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 4.74、6.17、7.16 亿元，对应 EPS 分别为 1.01、1.32、1.53 元，目标价 28.28 元（前值 25.73 元），维持“买入”评级。 风险提示：养殖行业疫情的风险，动保行业市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险，新产品推广不及预期。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 冯源 SAC No. S0570522070001 fengyuan016921@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 28.28 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 21.64 市值 (人民币百万) 10,128 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 69.97 52 周价格范围 (人民币) 14.65-22.42 BVPS (人民币) 9.02 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,007 2,084 2,429 3,018 3,369 +/-% 0.34 3.84 16.54 24.25 11.62 归属母公司净利润 (人民币百万) 412.78 346.70 473.52 617.48 715.58 +/-% 3.66 (16.01) 36.58 30.40 15.89 EPS (人民币，最新摊薄) 0.88 0.74 1.01 1.32 1.53 ROE (%) 9.55 7.70 9.45 11.11 11.52 PE (倍) 24.54 29.21 21.39 16.40 14.15 PB (倍) 2.51 2.40 2.16 1.95 1.75 EV EBITDA (倍) 15.58 17.27 12.94 10.18 8.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)26101416192123Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)瑞普生物相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瑞普生物 (300119 CH) 图表1： 可比公司盈利预测 EPS（元） PE（倍） 证券名称 证券代码 最新股价（元） 市值（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 中牧股份 600195 CH 14.92 152.36 0.51 0.55 0.69 0.83 25.83 26.98 21.55 17.97 生物股份 600201 CH 11.88 133.10 0.34 0.28 0.42 0.52 48.17 43.11 28.07 23.01 普莱柯 603566 CH 28.42 100.30 0.76 0.61 0.80 1.07 29.10 46.52 35.49 26.65 均值 38.87 28.37 22.55 注：截至 2023 年 3 月 31 日，盈利预测取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 公司近年营业总收入变化情况 图表3： 公司近年归母净利润变化情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 瑞普生物 PE-Bands 图表5： 瑞普生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%048121620242016201720182019202020212022亿元营业总收入yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0123452016201720182019202020212022亿元归母净利润yoy（右轴）0153045602/4/202/9/202/2/212/7/21