2022年报点评：Q4业绩受非经常性因素影响，新能源领域快速增长

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 怡合达（301029） 2022 年报点评：Q4 业绩受非经常性因素影响，新能源领域快速增长 2023 年 03 月 31 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.92 一年最低/最高价 50.01/87.11 市净率(倍) 9.56 流通 A 股市值(百万元) 13,116.04 总市值(百万元) 25,484.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.54 资产负债率(%,LF) 22.18 总股本(百万股) 481.56 流通 A 股(百万股) 247.85 相关研究 《怡合达(301029)：2022 年三季报点评：业绩超市场预期，新能源领域快速增长》 2022-10-27 《怡合达(301029)：2022 年中报点评：业绩维持较快增长，股权激励落地彰显长期发展信心》 2022-08-25 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,515 3,269 4,217 5,398 同比 39% 30% 29% 28% 归属母公司净利润（百万元） 506 699 917 1,196 同比 26% 38% 31% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 1.45 1.90 2.48 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.32 36.47 27.78 21.31 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 业绩受非经常性因素影响，新能源领域快速增长： 2022 年公司营收 25.15 亿元（同比+39.5%），归母净利润 5.1 亿元（同比+26.4%），扣非后归母净利润 4.9 亿元（同比+24.4%）。其中分行业来看，新能源等先进下游需求旺盛，2022 年新能源锂电和光伏行业销售收入占比分别为 34.9%和 6.3%（较 2021 年分别提升 9pct 和 1pct）；分销售模式来看，线上销售收入 5.9 亿元，同比+15.65%，占总营收比重为 23%；线下销售收入 19.3 亿元，同比+48.8%，占总营收比重为 76.65% Q4 单季度来看，公司实现营收 6.8 亿元（同比+43.9%，环比+1.8%），归母净利润0.9 亿元（同比-5.1%，环比-44.2%），扣非后归母净利润 0.9 亿元（同比-4.5%）。利润端低于市场预期，我们判断主要系非经常性因素影响：1）员工绩效工资和业务提成在Q4 集中确认；2）计提一次性坏账和股权激励支付费用。 ◼ 销售毛利率受下游结构影响，规模效应下期间费用控制良好： 2022 年公司销售毛利率为 39.1%，同比-2.5pct；销售净利率为 20.1%，同比-2.1pct。我们判断销售毛利率下滑主要受到下游结构影响，毛利率略低的新能源锂电领域占比提升所致。2022 年期间费用率为 15.3%，同比+0.6pct，其中销售费用率为 4.8%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为 11.1%，同比+0.9pct，财务费用率为-0.6%，同比-0.2pct。考虑到股权激励支付费用影响，公司实际期间费用控制良好。Q4 单季度销售毛利率为35.6%，同比+0.8pct，环比-4.6pct；销售净利率为 13.1%，同比-6.75pct，环比-10.8pct。 ◼ 订单较为饱满，产品体系逐步丰富： 截至 2022 年底公司合同负债为 0.54 亿元，同比-11%；存货为 6.0 亿元，同比+54%。公司产品体系逐步丰富，截至 2022 年底已成功开发涵盖 210 个大类、3539 个小类、150 余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，年成交客户数突破 3.22 万家，年订单处理量约 110 万单，年出货总量约为 450 万项次，均较 2021 年有大幅提升。 ◼ 定增助力产能突破，FB 业务打开长期空间： 2023 年 1 月，公司公告拟在创业板向特定对象发行股票不超过 9631.2 万股，募集资金不超过 26.5 亿元，主要用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。就华东运营总部项目而言，公司已与昆山市千灯镇政府签署投资总额 12 亿元的项目投资协议，项目计划于 2023 年 10 月开工，建设周期 24个月，预计于 2026 年达到设计产能，2028 年实现销售收入不低于 30 亿元。此外，本次两个募投项目中均计划建设 FB 云制造车间，有利于增加公司非标零部件产品产能，打开公司长期成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用自动化行业恢复速度慢于预期，我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润为 6.99（下调 15.8%）/9.17（下调 18.1%）/11.96 亿元，对应当前股价 PE 分别为 36/28/21 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游行业发展不及预期、市场竞争加剧的风险。 -21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%2022/3/312022/7/302022/11/282023/3/29怡合达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 图1：2022 年公司营业收入 25.15 亿元，同比+39.5% 图2：2022 年公司归母净利润 5.1 亿元，同比+26.4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公司销售毛利率与销售净利率均出现一定下滑 图4：受股权激励支付费用影响，期间费用率略有上升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022 年公司经营性净现金流 2.55 亿元，保持稳定 图6：2022 年公司研发支出 0.98 亿元，营收占比 3.9% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 图7：怡合达下游新能源占比由 2020 年的 20%提升至 2022 年的 41% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 怡合达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,606 3,316 4,070 5,153 营业总收入 2,515 3,269 4,217