铂科新材(300811)全球软磁粉芯领军企业，需求景气助力高速成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 有色金属 2023 年 03 月 31 日 铂科新材 (300811) ——全球软磁粉芯领军企业，需求景气助力高速成长 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点：  聚焦金属软磁粉芯，客户阵列优质，产能持续扩张。公司是全球金属软磁粉芯领军企业，金属软磁粉芯营收占比超过 95%。客户&市场：下游市场主要集中于光伏逆变器、变频空调及新能源汽车，主要客户包括华为、阳光电源、格力、美的、比亚迪等，产能扩张：截至 2021 年底公司软磁粉芯产能达到 2.5 万吨，预计到 2022 年底软磁粉芯产能达到 3.5万吨。根据产能规划预计 2023 年和 2024 年河源生产基地将再分别新增产能 8000 吨，到2024 年底公司产能将达 5.1 万吨。  光伏逆变器装机持续放量，UPS 电源贡献长期增量空间，金属软磁粉芯市场持续增长。根据测算 2021-2025 年全球金属软磁粉芯总需求有望从 17 万吨增长至 34.8 万吨，4 年CAGR 为 19.6%。光伏：金属软磁粉芯市场最大增长极，考虑光伏逆变器新增装机、老化替换装机、储能装机，预计 2021-2025 年全球光伏及储能逆变器金属软磁粉芯需求由 3.54万吨增长至 15.67 万吨，4 年 CAGR 为 45%，光伏产业链有望成为金属软磁粉芯市场增长最大动力。UPS 电源：根据华经产业研究院数据，2020 年 UPS 电源占金属软磁粉芯市场36%需求，UPS 电源主要应用于计算机、数据中心、服务器等领域的电子电力系统，随着AI 的可靠商业化应用到来，算力、数据、大模型成为产业发展共识，未来大数据中心、大型服务器等硬件有望伴随 AI 产业发展实现大规模落地，进而带动 UPS 电源及软磁粉芯市场进入下一轮快速增长。  客户绑定、产研一体、持续迭代铸就高壁垒。公司迄今已推出四代铁硅软磁粉芯产品，应用场景覆盖光伏逆变器、UPS 电源、变频空调、高频电感等领域，同时产品损耗性能达到国际领先水平，产品力优势显著。另一方面软磁粉芯电感主要应用于高频高功率的电子电力系统，对可靠性要求高，并且根据不同应用场景及电路设计需要高度定制化。公司凭借优质产品切入获取先发优势，依靠产研一体研发优势绑定客户参与产品迭代，持续深耕金属软磁粉芯领域不断构筑高壁垒。  国内金属软磁粉芯龙头，首次覆盖给予增持评级。从中期和长期看，基于电能转换应用场景的软磁市场需求仍将持续快速增长，金属软磁粉芯仍然是当前高频高功率场景下综合性能最优的软磁材料。公司凭借客户绑定、产研一体、持续迭代不断构筑高壁垒有望充分享受行业 上行 发展 红利。 考虑 公司 可转债 项目 产能 持续 落地带 来的 盈利 增长 ，预计2022-2024 年公司实现归母净利润 1.96、2.99、4.21 亿元，对应 PE 分别为 50/33/23 倍。考虑公司未来盈利增长速度较高，2023 年 PEG 低于行业平均，首次覆盖给予增持评级。  风险提示：扩产不及预期风险、原材料价格波动风险、需求增长不及预期风险 市场数据： 2023 年 03 月 30 日 收盘价（元） 89.97 一年内最高/ 最低（元） 115.58/50.39 市净率 7.6 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 7758 上证指数/深证成指 3261.25/11651.83 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 11.83 资产负债率% 35.30 总股本/ 流通 A 股（百万） 110/86 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王宏为 A0230519060001 wanghw@swsresearch.com 研究支持 何成洋 A0230122030001 hecy@swsresearch.com 联系人 何成洋 (8621)23297818×转 hecy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 726 744 1,049 1,428 1,811 同比增长率（%） 46.1 42.4 44.6 36.0 26.9 归母净利润（百万元） 120 131 196 299 421 同比增长率（%） 12.9 55.8 63.2 52.5 40.7 每股收益（元/股） 1.16 1.26 1.79 2.72 3.83 毛利率（%） 33.9 36.3 35.8 37.7 40.6 ROE（%） 12.1 10.7 16.5 20.1 22.1 市盈率 82 50 33 23 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-01-40%-20%0%20%40%60%（收益率）铂科新材沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司国内金属软磁粉芯龙头，首次覆盖给予增持评级。从中期和长期看，基于电能转换应用场景的软磁市场需求仍将持续快速增长，金属软磁粉芯仍然是当前高频高功率场景下综合性能最优的软磁材料。公司凭借客户绑定、产研一体、持续迭代不断构筑高壁垒有望充分享受行业上行发展红利。考虑公司可转债项目产能持续落地带来的盈利增长，预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 1.96、2.99、4.21 亿元，对应 PE 分别为50/33/23 倍。考虑公司未来盈利增长速度较高，2023 年 PEG 低于行业平均，首次覆盖给予增持评级。 关键假设点 销量增长：假设公司 2022-2024 年合金软磁粉芯的销量分别为 30380 吨、39200吨、47040 吨。 产品价格：假设 2022-2024 年合金软磁粉芯的单价分别为 32400 元/吨、33200元/吨、34000 元/吨。 有别于大众的认识 市场可能认为软磁粉芯领域壁垒有限，潜在进入者众多，当前竞争格局可能被破坏，造成公司盈利能力下滑。我们认为公司长期深耕软磁粉芯领域，核心创始团队技术实力雄厚，已实现软磁粉体-粉芯产业链完全自主，产品效能领先行业；公司作为行业先行者，绑定优质客户，出于时间成本、沟通成本以及产品质量风险等考虑，客户不会轻易更换供应商；公司壁垒深厚，盈利能力长期较大幅度高于可比公司，积极进行产能扩张，将长期保持软磁粉芯行业优势地位，维持较高盈利水平，充分享受下游需求高速增长带来的行业红利。此外，公司还发力芯片电感，有望打造第二增长极。综合来看，公司业绩成长确定性高，兼具较大想象空间。 股价表现的催化剂 光伏/储能逆变器、新能源汽车等下游需求超