光伏行业反内卷系列报告：政策逐步落地，光伏反内卷进入新阶段

证 券 研 究 报 告政策逐步落地，光伏反内卷进入新阶段光伏反内卷系列报告证券分析师：李冲 A0230524070001马天一 A02305250400042025.8.8www.swsresearch.com证券研究报告2投资分析意见◼本轮反内卷为高层定调，与之前行业自律性质的反内卷有着本质上的区别。自第六次中央财经委员会会议召开一个月以来，政策法规、行业规范密集落地，后续有望看到更多反内卷具体举措出台。◼反内卷产生正面催化，产业链价格开始实质性上涨。7月以来，受益于光伏反内卷，多晶硅期货大幅上涨，随后产业链价格开始反弹。目前除了硅料成交价格上涨至4万以上之外，下游硅片和电池环节也开始涨价成交，而光伏组件作为制造环节的最终出口，目前价格也有上涨迹象，产业链涨价开始逐级传导。◼组件价格向下游传导具备可行性。组价价格的最终接受者大部分为国央企能源集团，在反内卷的高层指示下，未来将依法依规治理企业低价无序竞争，预计后续终端电站业主在进行组件招标时将不再唯价格论，恶意低价竞争的企业或被抵制，因此我们认为后续硅料价格向下游组件传导具备可行性。◼多晶硅环节为光伏反内卷的最佳抓手。多晶硅是光伏周期源头，行业集中度高，成本差异明显，因此多晶硅有望成为光伏反内卷的核心发力点。而多晶硅反内卷的核心政策是落后产能的破产重整，目前各方都在积极推动硅料收储方案落地，产能出清有望年内完成。◼供给端已经启动，需求端成关键突破口。分布式管理办法与136号文（关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知(发改价格〔2025〕136号)）执行后，电站收益率面临较大不确定性，随着各省分布式管理办法实施细则和136号文细则陆续出台，有望促进装机需求平稳过渡衔接。此外，可再生能源电力消纳责任权重规定、绿电直连、光伏治沙等政策有望开拓光伏需求新市场。◼投资分析意见：建议关注（1）光伏反内卷核心受益标的协鑫科技、大全能源、通威股份；（2）率先盈利修复的新技术企业爱旭股份；（3）组件涨价落实后有望迎来补涨行情的组件和辅材企业晶澳科技、天合光能、晶科能源、福斯特、福莱特等。◼风险提示：政策落地不及预期、价格上涨不及预期、光伏装机不及预期、新技术进展不及预期。主要内容1. 反内卷行情复盘2. 反内卷预期阶段，行业催生正面变化3. 政策落地阶段，硅料成为重要抓手4. 反内卷效果指标：组件价格5. 供给侧反内卷，需求侧同步发力3www.swsresearch.com证券研究报告42024年下半年起，高层持续发力反内卷时间会议/文章主要内容2024/7/242024年7月中央政治局会议会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级...要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。2024/12/122024年中央经济工作会议以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动...综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。2025/2/11国常会会议指出，要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题，促进产业健康发展和提质升级。要优化产业布局、强化标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出，增加高端产能供给。要优化市场监管，加强行业自律，共同维护公平竞争、优胜劣汰的市场秩序。2025/3/72025年《政府工作报告》 加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。2025/3/18习近平主席在贵州考察 一个地方的发展活力同营商环境密切相关。贵州要积极融入全国统一大市场建设，坚决破除地方保护、市场分割、“内卷式”竞争，为全社会创业创新营造稳定公平透明、可预期的环境。2025/7/1中央财经委员会第六次会议会议指出，纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出…资料来源：中国政府网，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告52024年以来反内卷行情复盘414046405140564061406640714024-0724-0824-0824-0824-0824-0924-0924-0924-0924-0924-1024-1024-1024-1024-1124-1124-1124-1124-1224-1224-1224-1224-1225-0125-0125-0125-0125-0225-0225-0225-0225-0325-0325-0325-0325-0325-0425-0425-0425-0425-0525-0525-0525-0525-0625-0625-0625-0625-0625-0725-0725-0725-07光伏设备(申万)走势光伏设备(申万)10.14日中国光伏行业协会召开反内卷座谈会10.18日协会公布组件成本，倡导不得低于0.68元/w销售组件11月20日，工信部发布2024光伏制造规范，提高多晶硅生产能耗指标12月5日光伏年度大会，33家光伏企业签署限产限价自律协议6月29日，人民日报发表金社平文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名：光伏组件、新能源汽车、储能系统的内卷式竞争6月29日，国内十大光伏玻璃厂达成共识，决定自7月起实施集体减产，规模达30%7月1日，习近平总书记在第六次中央财经委员会上指出要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出7月3日，工信部召集14家光伏企业召开座谈会12月12日，2024年中央经济工作会议指出综殮合整治“内卷式”竞争。7月24日，中央政治局会议提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。7月24日，山西大同召开光伏大会，拟修订多晶硅单位产品综合能耗标准，广期所拟推出组件期货5月13日，通威、协鑫、大全等六大硅料巨头在成都召开会议，酝酿成立 专项基金收并购行业过剩产能美对华加征关税资料来源：wind，申万宏源研究主要内容1. 反内卷行情复盘2. 反内卷预期阶段，行业催生正面变化3. 政策落地阶段，硅料成为重要抓手4. 反内卷效果指标：组件价格5. 供给侧反内卷，需求侧同步发力6www.swsresearch.com证券研究报告7反内卷预期下，股票与商品联动，多晶硅期货大幅上涨◼本轮反内卷预期下，多晶硅期货价格率先大幅上涨，并与光伏硅料企业价格走势表现出高度的一致性，多晶硅期货2512合约价格一度超过5.7万/吨的价格水平。期货涨价直接利好通威股份等硅料企业的盈利预期。◼但由于现货市场接受度不足，期货存在回调压力。7月底N型复投料现货报