航发动力(600893)2023年度计划保持增长，盈利能力拐点将至

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 31 日 强烈推荐（维持） 2023 年度计划保持增长，盈利能力拐点将至 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：43.55 元 公司发布 2022 年年度报告，期内实现营业收入 370.97 亿元，同比增长 8.78%；实现归母净利润 12.68 亿元，同比增长 6.75%；实现扣非净利润 8.38 亿元，同比增长 18.70%；EPS 为 0.48 元/股，每 10 股派送现金股利为 1.45 元。 ❑ 利润端实现稳步增长，23 年经营目标预期增长持续。本期公司营收完成 2022年度预算（384.29 亿元）的 96.53%，营收端增长主要是客户需求增加，产品交付增加所致。22 年实现归母净利润 12.68 亿元，同比增长 6.75%，完成预算值（12.59 亿元）的 100.69%；实现扣非净利润 8.38 亿元，同比增长18.70%。分业务情况来看，公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品业务实现收入（346.04 亿，同比+8.53%），完成预算值（362.70 亿元）的 95.41%，毛利率较去年同期下降 1.79pct 至 10.16%；外贸出口转包业务实现收入（16.50 亿，同比+27.76%），完成预算值（14.71 亿元）的 112.20%，毛利率较去年同期提升 5.28pct 至 12.93%，主要是订单增加，固定成本占比下降所致；非航空产品及其他业务实现收入（3.16 亿，同比-35.45%），完成预算值（2.92 亿元）的 108.21%，毛利率较去年同期下降 3.67pct 至 23.33%。2023 年公司经营目标：预计实现营业收入 422.65 亿元（较 22 年实际营收+9.98%），其中航空发动机及衍生产品收入 399.73 亿元，外贸出口转包收入 16.96 亿元，非航空产品及其他业务收入 1.60 亿元。预计实现归母净利润13.58 亿元（较 22 年实际归母净利润+7.10%）。 ❑ 新产品占比增加带来毛利率下降。期内公司销售毛利率为 10.82%，比去年同期下降 1.67pct。毛利率下降主要是业务规模扩大及产品结构调整，新产品占比增加导致。从成本构成来看，直接材料成本和制造费用成本合计占总成本比例达到了 83.22%。具体来看，制造费用（122.17 亿，同比+27.86%），占比提升 5.02pct 至 37.28%，制造费用的大幅增长是导致公司销售毛利率下降最主要的原因；直接材料成本（150.55 亿，同比+2.49%），占比下降 3.65pct至 45.94%。由分析可知，由于公司生产任务量增加，产品结构调整，产品投入增加，导致公司制造费用大幅增长，占比提升，从而导致公司毛利率下降。 ❑ 管理费用下降，净利润率有所回升，公司盈利能力拐点将至。期内公司发生销售费用（4.55 亿，-5.95%），主要是售后保障任务减少，销售服务费减少所致；管理费用（13.77 亿，-26.92%），主要是修理费和无形资产摊销费减少，且本期按照相关规定将与生产相关的修理费和无形资产摊销费计入营业成本，以及三类人员精算费用减少所致。本期公司母公司及主要子公司员工人数较去年同期下降 1082 人，预计未来随着“小核心、大协作”的推行，公司将实现不增加员工人数的前提下扩大收入规模；财务费用（-0.18 亿，去年同期为 0.73 亿），主要是本期美元汇率升值，汇兑收益增加所致。研发费用（7.11 亿，+50.29%），主要是本期科研投入增加所致。公司三项费用率为4.89%，比去年同期下降 2.27pct。销售净利润率为 3.64%，比去年同期提升0.03pct。 ❑ 应收、应付、预付、存货增长，公司积极备货备产。资产负债表方面，公司本期末应收账款为 164.48 亿，相比较去年同期增长 27.06%，主要是销售收入增加，未到结算期所致。期末预付款项余额为 33.65 亿，较去年同期增长 基础数据 总股本（万股） 266559 已上市流通股（万股） 246998 总市值（亿元） 1161 流通市值（亿元） 1076 每股净资产（MRQ） 14.4 ROE（TTM） 3.3 资产负债率 54.1% 主要股东 中国航空发动机集团有限公司 主要股东持股比例 45.79% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 0 -4 相对表现 -4 -6 2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《航发动力（600893）—前三季度营收端稳健增长，航发产业链处于高景气状态》2022-10-31 2、《航发动力（600893）—22H1 营收端高速增长，航发产业链高景气持续验证》2022-08-28 3、《航发动力（600893）—22Q1 营收高速增长，新产品占比持续提升》2022-05-04 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn -30-20-100102030Apr/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)航发动力沪深300航发动力（600893.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 22.23%，主要是预付材料款增加所致。期末应付账款余额为 129.77 亿，较去年同期增长 23.53%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加所致。期末存货为 257.34 亿，相比较去年同期增长 25.44%，主要是订单增加，产品投入增加所致。公司本期末应收、应付、预付、存货均实现增长，表明公司下游需求旺盛，公司正在积极备产备货。 ❑ 黎明公司利润实现快速增长。航发动力母公司（主要为西航公司）及主要子公司（黎明公司、南方公司、黎阳动力）营收和利润情况如下所示： 具体公司 本期营收（亿） 营收增速 本期利润总额（亿） 利润总额增速 母公司（主要为西航公司） 107.12 18.84% 5.70 5.17% 黎明公司 220.17 18.15% 7.84 39.25% 南方公司 78.42 -2.35% 3.95 25.00% 黎阳动力 33.84 12.05% 0.77 36.14% ❑ 22 年实际发生关联交易大幅增长，23 年预计继续保持增长。根据公司发布的2022 年度关联交易实际执行情况的公告，2022 年公司实际向航空工业集团系统内关联方销售商品（172.12 亿，同比+22.44%），实际向中国航发系统内关联方销售商品（19.06 亿，同比-19.24%），实际向航空工业集团系统内关联方购买商品（85.02 亿，同比+21.86%），实际向中国航发系统内关联方购买商品（86.35 亿，同比+11.42%）。另外，2023 年度预计向中国航发关联方采购额进一步增长，其中航空工业集团自 2023 年起不再是公司的关联方，公司与其发生的交易不再构成关联交易。具体如下： 交易方 项目 2023年预计额（亿） 与 2022 年实际发生额对比 与 2022 年预计额对比 实际发生额 增长率 预计额 增长率 航空工业集团系统内 销售商品 不再构成关联交易