健之佳(605266)深度报告：向北开拓新边界，多元业态发展新篇章

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 健之佳(605266) 医药商业/医药生物 [Table_Date] 发布时间：2023-03-31 [Table_Invest] 买入 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2023/03/30 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 84.81 12 个月股价区间（元） 41.54~95.10 总市值（百万元） 8,409.97 总股本（百万股） 99 A 股（百万股） 99 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 0 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 6% 78% 相对收益 0% 2% 83% [Table_Report] 相关报告 《健之佳（605266）：外延稳健内生强劲，全渠道服务融合初显成效》 --20220905 《健之佳（605266）：收购河北唐人，稳健布局全国市场》 --20220701 《行业集中度有望提升，养固贡献第二增长曲线》 --20230329 《创新药、疫苗、医疗服务板块周观点更新》 --20230329 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 向北开拓新边界，多元业态发展新篇章 ---健之佳(605266)深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 市场空间：公司“拓展优势省份”，打开百亿市场空间。公司坚持“中心城市为核心向下渗透”，通过以自建为主、并购为辅的扩张方式，深耕西南地区，一方面重点夯实云南利润中心，另一方面加强川渝地区拓展，着重聚焦细分市场的细分领域，如云南重点布局”昆明、红河、曲靖、大理、文山”等地级市（超过 100 家药房），重庆集中布局“渝北区、沙坪坝区、南岸区、江北区”等主城区，河北聚焦于“唐山、秦皇岛”两大地级市，单一击破，逐步加密。地级市聚焦的拓张策略可以让公司更易聚集资源，更快实现盈利。目前来看，两大“利润中心”：云南、河北已实现较好利润率，未来仍拥有较大拓展空间；两个“培育区域”：重庆、辽宁有望实现门店及营收高速增长。从市场空间来看，公司重点布局的 4 个市场规模达 620 亿（2021 年），未来成长潜力不容小觑。 外延方面：门店高速拓张，业绩有望快速增长。上市后门店高速拓张（21 年期末门店同比增速+45.3%，22Q3 期末门店增速+34.4%）。截止 22 年 3 季度，公司拥有医药零售门店 3691 家，其中新店、次新店合计 840 家占比 28.42%。2021 年内门店增速 45.34%，22Q2 新店、次新店对收入增长的贡献逐步显现，我们认为公司依然处于快速扩张期（23 年门店增速有望维持在 30%左右）, 考虑到药房增长是营收及归母净利润的前瞻指标，公司新店、次新店转老店有望持续为公司带来的业绩增厚，公司有望在 24 年迎来较高的利润增速。 内生方面：多元业态助力持续发展，特色经营元素亮眼。公司积极开展线上业务，形成多元化全渠道业务模式，公司线上收入高于行业平均水平。出色的专业推广能力、品牌年轻化，是公司的增长亮点。公司向上游供应商提供专业服务，向顾客提供慢病管理用药、患者教育，通过服药顺从度提升来获得利润。公司是连续八届医药零售行业专业力冠军，拥有出色的专业推广服务能力，能通过药学专业服务以及与供应商合作推广新药来获得获取丰厚的服务费（非一般返利，计入其他业务收入）。其他收入占比（约 7%）远高行业平均水平（约 2%）。我们认为公司出众的上游服务、推广能力在其营业规模不断扩大的过程中将持续带来可观的利润增厚。同时目标客群方面除了中老年，公司将中年轻人、年轻妈妈定位为重要顾客，品牌药品及非药占比较高，品牌更为年轻化与高端化，在消费升级的大趋势中有望获得额外增量。 盈利预测：公司内生外延不断提速，正处于释放业绩的黄金期。预计公司 2022-2024 年实现收入 73.66/104.44/134.94 亿元，归母净利润 3.38/4.11/5.61 亿元，对应每股收益为 3.41/4.14/5.66 元/股，对应 PE 为 24/20/14 倍。参考同行业估值，公司处于低估水平，上调评级为“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、经济增长不及预期、业绩不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,466 5,235 7,366 10,444 13,494 (+/-)% 26.58 17.21 40.70 41.80 29.20 归属母公司净利润 251 301 338 411 561 (+/-)% 49.39 19.66 12.39 21.69 36.58 每股收益（元） 0.00 0.00 3.41 4.14 5.66 市盈率 24.90 20.46 14.98 市净率 3.43 2.79 3.32 2.86 2.40 净资产收益率(%) 0.00 0.00 13.33 13.95 16.01 股息收益率(%) 2.71 1.86 0.00 0.00 0.00 总股本 (百万股) 53 70 99 99 99 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2022/32022/62022/92022/12健之佳沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 43 [Table_PageTop] 健之佳/公司深度 目 录 1. 公司概况： 立足云南，深耕西南，多元业态融合发展 ................................ 5 1.1. 历史沿革：云南平地起家，传承海王星辰，布局多元化经营网络 ................................... 5 1.2. 公司治理：股权集中稳定，高管经验丰富，激励机制健全 ............................................... 7 2. 行业分析：资本力量助力行业发展，政策利好赋能零售药房 ...................... 9 2.1. 资本力量相伴行业发展，支撑并购加速药店扩张 ............................................................... 9 2.2. 行业连锁化率有待提升，市场竞争格局日益清晰 ............................................................. 10 2.2.1. 零售药店规模巨大，减量增效提升连锁化率 ........................................................