联影医疗(688271)创新主导核心技术自主可控，海内外双拓打开发展空间

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 创新主导核心技术自主可控，海内外双拓打开发展空间 [Table_Title2] 联影医疗(688271) [Table_Summary] 医疗新基建+资金扶持+配置证放开，激发国内医学影像发展窗口期 医学影像设备作为器械领域技术壁垒最高的细分市场，据灼识咨询数据，其以 430 亿美元规模 9.7%市占率居于医疗器械第三大细分领域（2020 年），预计未来十年复合增速约 3.8%，其中 CT、MR、XR、MI 四大类约占影像设备 80%，国内市场人均医学影像拥有量远低于全球水平，受医疗新基建需求拉动，辅以贴息贷款、专项债等资金面扶持以及最新大型医用设备配置证宽松调整带来的可及性提升，预计将迎来高速发展窗口期，将从 2020 年 537.0亿元的规模体量以 7.3%复合增速水平扩展至 2030 年接近 1100 亿元，以公司为代表的国产企业凭借产品性能和极致性价比，预期优先获益。 国内影像设备龙头，创新引领可持续发展可期 联影医疗作为国内影像设备龙头企业，产业链化产品力兼销售服务布局为公司长期可持续奠定根基： 1）拥有影像设备全产线布局，多款产品创造了行业或国产“首款”，包括行业首款 4D 全身动态扫描 PET/CT 产品、首款 75cm 孔径 3.0TMR 产品、首款 CT 引导一体化 CT 直线加速器等产品； 2）持续核心技术钻研实现磁共振磁体、CT 球管等多款核心部件自主可控，降本增效同时也为更新迭代奠定基础，实质性突破外资“扼喉”短板； 3）境内市场打造自三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系，已入驻全国近 900 家三甲医院，MR、CT、PET/CT、PET/MR、DR 等品类全面打破“GPS”垄断，销售体量居前，境外市场已遍布全球 50 多个国家的医疗及科研机构（据公司官网资讯数据），在美国成立研产销一体的区域总部，分部多于 2019 年陆续业绩贡献，预期随着生产基地及产业链售后服务完善外销规模稳步提升。 ►盈利预测 综上，考虑到公司是国内医学影像龙头企业，受国内医疗新基建+资金扶持+配置证放开以及外销市场拓展，结合公司已发布 2022年业绩快报，我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入为92.38/116.64/144.27 亿元，分别同比增长27.4%/26.3%/23.7%，对应归母净利润分别为 16.34/23.64/28.77亿元，分别同比增长 15.3%/44.6%/21.7%，对应每股收益分别为1.98/2.87/3.49 元/股，对应 2023 年 3 月 30 日 155.37 元的收盘价，PE 分别为 78/54/44 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 核心部件缺货或成本上升风险、销售不及预期风险、专利诉讼 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 155.37 [Table_Basedata] 股票代码： 688271 52 周最高价/最低价： 218.0/150.0 总市值(亿) 1,280.49 自由流通市值(亿) 77.69 自由流通股数(百万) 50.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 分析师：陈晨 邮箱：chenchen3@hx168.com.cn SAC NO：S1120521080004 -16%-9%-2%5%12%19%2022/082022/112023/02相对股价%联影医疗沪深300[Table_Date] 2023 年 03 月 31 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险、核心技术被侵权或泄露风险、研发进度不及预期风险或研发成果未能契合临床需求风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,761 7,254 9,238 11,664 14,427 YoY（%） 93.4% 25.9% 27.4% 26.3% 23.7% 归母净利润(百万元) 903 1,417 1,634 2,364 2,877 YoY（%） 1328.1% 57.0% 15.3% 44.6% 21.7% 毛利率（%） 48.6% 49.4% 50.0% 50.7% 51.3% 每股收益（元） 1.30 1.96 1.98 2.87 3.49 ROE 25.1% 28.1% 9.4% 12.0% 12.7% 市盈率 119.52 79.27 78.36 54.17 44.51 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 医学影像设备全球规模庞大需求稳增，国内多方共促迎发展机遇 ...................................... 5 1.1. 位居全球第三大细分器械领域，预期未来十年稳步扩增 ............................................ 5 1.2. 医疗新基建+资金扶持+配置证放开，激发国内医学影像发展窗口期................................... 7 2. 以公司为代表的国产影像企业加速崛起，逐步比肩国际品牌 ......................................... 13 2.1. 国内领先、全球少数掌握高端医学仪器核心技术企业之一 ......................................... 13 2.2. 技术：核心技术人员经验丰富，创新保障关键技术自主可控 ....................................... 16 2.1. 销售：内外兼修，双向拓力 .................................................................. 35 3. 盈利预测 ................................................................................... 39 4. 风险提示 ................................................................................... 41 图表目录 图 1 医学影像诊断与治疗设备分类 ................................................................. 5 图 2 全球医疗器械细分市场规