快手-W(1024.HK)2022年四季度业绩点评：在线营销增速回暖，22Q4业绩超预期

敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 31 日 公司研究 在线营销增速回暖，22Q4 业绩超预期 ——快手科技（1024.HK）2022 年四季度业绩点评 买入（维持） 事件：2023 年 3 月 29 日快手科技发布 2022 年四季度业绩公告。22Q4 实现总收入 283 亿元人民币，同比+15.8%（vs 彭博一致预期 273 亿元）；经调整净亏损 4532 万元人民币（vs 彭博一致预期净亏损 3.032 亿元）。 点评：广告收入增速回暖，国内经营利润实现全年转正。宏观经济和线下消费复苏等因素的影响下，22Q4 广告收入增速同比、环比回暖，直播打赏、电商构成稳定的收入增长支撑。1）22Q4 在线营销收入 151 亿元，同比+14%，环比+30.2%；2）其他服务（主要为电商）收入 31.6 亿元，同比+33.7%；3）直播打赏收入 100 亿元，同比+13.7%；4）毛利率 45.5%，同比+4pcts；销售费用率 34.4%，同比-7.5pcts。5）22Q4 国内收入 244 亿元，同比+14.9%，海外收入同比+516.8%；公司22Q4国内分部经营利润12.7亿元，环比+238%。 2022 年国内分部经营利润 1.9 亿元，对比 2021 年经营亏损 86.8 亿元。 活跃用户维持增长韧性，用户粘性依然巩固。1）22Q4 平均 DAU 和 MAU 分别为 3.66 亿以及 6.4 亿（yoy+13.3%/+10.7%），用户数有望在 2023 年保持增长。2）平台生态健康发展，用户互动等经营数据健康增长。22Q4 快手平均 DAU/MAU 为 57.2%（yoy+1.3pcts）；每 DAU 日均使用时长同比增长 12.6%至 133.9 分钟；互关用户对数超 267 亿对（yoy+63.8%）。3）客户运营效率持续改善。22Q4 快手获取每 MAU 所需投入的销售费用为 15.2 元/人，同比-14%。4）22Q4 快手海外市场日活跃用户日均使用时长提升至超 65 分钟。 商业化：宏观经济复苏刺激广告业务回暖，电商&直播打赏增长稳健。1）在线营销：流量、广告主数量保持增长。快手 22Q4 流量同比+27.6%，23Q1疫情复苏及电商内循环贡献下，广告增速有望维持同比正增长。2）电商：与内容生态协同发展，信任电商与快品牌战略下 GMV 保持增长韧性。22Q4 快手电商 GMV 达 3,124 亿元，同比+30%，打造信任电商优势区间，快手电商成长性可期；货币化率 1.01%，预计将缓慢上升。3）直播打赏：付费用户数快速增长，持续合作公会&延展直播场景。22Q4 直播平均月付费用户数 5,840万人（yoy+20.4%），直播收入连续五季度同比正增长。 盈利预测、估值与评级：22 年国内分部实现经营利润转正，海外市场经营亏损收窄。23 年宏观经济有望复苏，线下消费回暖刺激快手广告、电商业务需求端增长，海外、本地生活等业务平稳发展，小幅上调 2023-24 年 Non-IFRS净利润预测分别至 22.4/92.7 亿元（与上次预测分别+1.0%/+8.6%），新增25 年净利润预测 165.1 亿元。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系强，具备长期变现潜力。降本提效逻辑持续验证，经调整净利润有望在 23 年及后续持续改善；维持目标价 71.2 港元，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币元） 81,082 94,183 109,369 124,609 138,903 营业收入增长率 37.9% 16.2% 16.1% 13.9% 11.5% Non-IFRS 净利润（百万人民币元） -18,968 -5,753 2,242 9,274 16,514 Non-IFRS EPS（元） -4.38 -1.33 0.52 2.14 3.81 P/S 2.67 2.30 1.98 1.74 1.56 Non-IFRS P/E NA NA 96.69 23.38 13.13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至 2023-3-29，汇率 1 港币=0.88 人民币 当前价/目标价：56.25/71.2 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.32 总市值(亿港元)： 2,436.86 一年最低/最高(港元)： 31.75-91.5 近 3 月换手率(%)： 67.9 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.5 -21.9 -18.2 绝对 3.8 -18.9 -25.0 资料来源：Wind 相关研报 多因素下在线营销增速承压，利润端同比较大改善——快手科技（1024.HK）2022 年三季度业绩点评（2022-11-23） MAU 增速边际向好，高基数下时长同比增速承压——快手科技（1024.HK）22M8 经营数据及动态跟踪研究报告（2022-09-15） DAU 创新高，国内经营利润提前转正——快手科技（1024.HK）2022 年二季度业绩点评（2022-08-24） 活跃用户数增速边际向好，广告、电商收入短期承压——快手科技（1024.HK）22Q2 经营数据跟踪及业绩前瞻研究（2022-07-28） -70%-50%-30%-10%10%30%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/02快手-W 恒生指数 要点 敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 目 录 1、 财务：广告收入增速回暖，国内经营利润实现全年转正 ..................................................... 4 2、 平台生态：活跃用户维持增长韧性，用户粘性依然巩固 ..................................................... 5 3、 宏观经济复苏刺激广告业务回暖，电商&直播打赏增长稳健 .............................................. 9 3.1、 在线营销：宏观经济和线下消费复苏下广告收入增速回升，流