中国信达(1359.HK)投资减值拖累，转型支持实体

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国信达 (1359 HK) 港股通 投资减值拖累，转型支持实体 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 持有 目标价(港币): 1.08 2023 年 3 月 31 日│中国香港 其他多元金融 投资减值拖累，转型支持实体 公司 2022 年营业收入 810 亿元，同比-17.1%；归母净利润 63.1 亿元，同比-47.7%，ROE 为 3.38%，同比-3.77pct，符合此前盈利预警。整体看公司业绩下滑主要系金融资产波动与信用减值拖累，但公司持续回归主业，压降高风险的不良资产业务，未来稳健发展可期。我们适当下调公司公允价值变动假设，预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.20/0.23/0.24 元（2023-2024年前值为 0.25/0.27 元），2023 年 BPS 为 4.21 元，可比公司 Wind 一致预期（2023E）PB 估值为 0.43 倍，考虑到公司房地产业务占比仍有一定比例，未来地产行业修复情况存在不确定性，给予公司 2023 年 PB 估值折价至0.22 倍，对应目标价 1.08 港币（前值为 1.17 港币），给予“持有”评级。 投资拖累整体业绩，债转股公允价值变动转负 2022 年资本市场整体呈现震荡下行趋势，公司其他金融工具公允价值变动影响营收表现。2022 年其他金融工具公允价值变动为 54.1 亿元，同比下降 63%。从结构看，债转股资产公允价值变动为-0.8 亿元，同比转亏（21年为 78 亿元），主要是资本市场波动导致估值下降所致。2022 年资产减值损失 133 亿元，同比-13%，拖累整体业绩表现。 收购重组类业务压降，收购经营类投放增长 2022 年末收购重组类不良债权资产规模 1133 亿元，同比下滑 24%，部分高风险的存量业务持续压降，体现了公司审慎经营的基调；2022 年以摊余成本计量的不良债权资产收入 100.7 亿元，同比下降 25%。新增投放方面，公司把握行业机遇，2022 年新增收购收购经营类不良债权资产 742 亿元，同比增长 41%，同时积极拓展升级信托、违约债、法拍资产等渠道，拓宽业务来源。 坚守不良资产主业，转型支持实体经济 公司持续回归不良资产主业，在收购端，充分发挥总部中心辐射作用，拓宽收购手段；处置端，高度重视存量资产周转，深挖潜在客户、发现资产价值。公司坚持项目投放的底线思维，扎实有效落实风险抵押金、异常项目管理等管理措施。通过项目清单化管理、公司领导牵头督导、总分子公司联动等多项措施，压降存量风险，夯实资产质量。未来公司风险管理和合规经营能力将持续提升，新的核心竞争力逐步形成。 风险提示：业务开展不及预期，资产质量下行超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 1.08 收盘价 (港币 截至 3 月 30 日) 0.99 市值 (港币百万) 37,783 6 个月平均日成交额 (港币百万) 40.86 52 周价格范围 (港币) 0.72-1.39 BVPS (人民币) 4.07 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入及其他收益 (人民币百万) 97,731 80,989 85,462 91,530 99,099 +/-% (2.40) (17.13) 5.52 7.10 8.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 12,062 6,313 7,686 8,748 9,211 +/-% (8.95) (47.66) 21.75 13.81 5.29 EPS (人民币,最新摊薄) 0.29 0.17 0.20 0.23 0.24 PE (倍) 2.94 5.15 4.23 3.71 3.53 PB (倍) 0.19 0.21 0.20 0.19 0.19 ROE (%) 7.15 3.38 4.13 4.67 4.74 股息率 (%) 28.70 30.00 30.00 30.00 30.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)0480.00.51.01.52.0Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)中国信达相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国信达 (1359 HK) 图表1： 中国信达归母净利润变化 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 中国信达可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 总市值（亿元） EPS(2023E) BPS（2023E) PB（2023E) 中国华融 2799 HK 357 (0.03) 0.62 0.63 工商银行 1398 HK 15,219 1.10 9.74 0.38 中国银行 3988 HK 8,891 0.82 7.58 0.35 建设银行 0939 HK 12,676 1.36 11.89 0.37 中位数 0.38 平均数 0.43 注：股价取自 2023 年 3 月 31 日，EPS（2023E）、BPS（2023E）来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 中国信达 PE-Bands 图表4： 中国信达 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E(百万元)归母净利润同比增速0358101/4/201/9/201/2/211/7/211/12/211/5/221/10/221/3/23(港币)中国信达5x10x15x20x25x0.00.61.31.92.51/4/201/9/201/2/211/7/211/12/211/5/221/10/221/3/23(港币)中国信达0.1x0.2x0.3x0.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中国信达 (1359 HK) 盈利预测 损益表 资产负债表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度