民和股份(002234)鸡苗困境反转，肉食逐渐发力

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 鸡苗困境反转，肉食逐渐发力 方正证券研究所证券研究报告 民和股份(002234) 公司研究 农林牧渔行业 公司财报点评 2023.03.30/推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 娄倩 登记编号： S1220522060003 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 事件：2023 年 3 月 28 日，公司发布 2022 年年报，实现营业收入 16.09 亿元，同比-9%；归母净利-4.52 亿元，去年同期净利0.48 亿元，同比-1049%。单季度来看，2022Q4 实现营业收入5.24 亿元，同比+62%；归母净利润-1.20 亿元，同比-1%。 点评： 全年行情整体低迷拖累，鸡苗业务亏损。由于 2022 年白羽鸡行业整体行情较为低迷，导致鸡苗行情同样较差。根据公司公告，2022 年公司鸡苗出栏共 2.59 亿羽，鸡苗销售均价约 2.18 元/羽，鸡苗单羽营业成本约 2.48 元/羽，导致公司鸡苗业务亏损。同时，由于 2022 年鸡苗行情整体低迷，因此公司计提资产减值总计约0.86 亿。 鸡苗行情困境反转，有望维持高景气。自 2023 年新年以来，白羽鸡商品代鸡苗行情底部反转，鸡苗价格整体呈持续上升趋势，3 月鸡苗价格持续维持在 6 元/羽。我们认为受益于去年行情低迷导致的产能减量，叠加前期祖代引种受限的影响，今年白羽鸡苗行情有望实现高景气，助力公司业绩高弹性。 熟食业务蓄力扩大，有望厚积薄发。2022 年公司鸡肉制品业务全年实现销售 7.17 万吨，实现销售收入 8.41 亿元，同比增长25.78%，总营收占比 52.30%。2022 年公司蓬莱和潍坊两地熟食品项目正式投入生产运营，标志着公司的产业链布局进一步向下游延伸；同时成立孙公司杭州民悦和，负责熟食品的电商平台销售，由于处于渠道建设初期，因此业务拓展需要的资金投入大。但公司熟食业务已取得一定成绩，有望实现厚积薄发。2022 年民和 5 大自有直播间累计观看人次达 2.5 亿次，产品荣登抖音电商鸡肉行业销售榜 TOP1，抖音电商优质肉品店铺TOP2，食品健康行业商家自播排行榜 TOP3。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 27.59、31.07、31.66 亿元，归母净利为 4.69、5.93、3.16 亿元，对应 2023-2025 年的 PE 为 15.51、12.27、23.05x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：鸡苗价格行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险；熟食业务推广不及预期风险。 2 [Table_Page] 民和股份(002234)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1609 2759 3107 3166 (+/-)(%) -9.39 71.51 12.60 1.91 归母净利润 -452 469 593 316 (+/-)(%) -1049.51 -203.84 26.42 -46.79 EPS(元) -1.30 1.35 1.70 0.90 ROE(%) -16.91 14.94 15.88 7.79 P/E -14.88 15.51 12.27 23.05 P/B 2.52 2.32 1.95 1.80 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 3 [Table_Page] 民和股份(002234)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 公司业务分拆及盈利预测 单位：百万元2020202120222023E2024E2025营业总收入1681.881775.431608.642759.003106.683165.98营收YoY%-48.66%5.56%-9.39%71.51%12.60%1.91%毛利198.37170.17-364.43677.31903.93645.31毛利率%11.79%9.58%-22.65%24.55%29.10%20.38%商品代鸡苗营收875.56935.40564.581508.001583.401272.81营收YoY%-61.22%6.83%-39.64%167.10%5.00%-19.62%毛利318.36351.29-77.44789.08828.53485.68毛利率%36.36%37.56%-13.72%52.33%52.33%38.16%鸡肉制品营收664.32668.62840.991017.601264.881600.07营收YoY%-21.94%0.65%25.78%21.00%24.30%26.50%毛利27.82-45.70-41.57-1.7655.40139.63毛利率%4.19%-6.84%-4.94%-0.17%4.38%8.73%其他业务营收142.00171.41203.07233.40258.40293.10营收YoY%-9.85%20.71%18.47%14.93%10.71%13.43%毛利-147.81-135.42-245.41-110.0020.0020.00毛利率%-104.09%-79.00%-120.85%-47.13%7.74%6.82% 资料来源：wind，方正证券研究所 图 2：可比公司估值比较 2021A2022E2023E2024E002299.SZ圣农发展24.2130167.1071.7117.6312.81002458.SZ益生股份15.11150394.67-144.9115.8514.19002746.SZ仙坛股份8.7175109.8939.3825.5618.28190.55-11.2719.6815.09002234.SZ民和股份21.0673-14.8815.5112.2723.05PE（倍）平均值证券代码公司名称当前股价（元）总市值（亿元） 资料来源：除民和股份外，其他可比公司估值采用 wind 一致预期，方正证券研究所 4 [Table_Page] 民和股份(002234)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [Table_Finance] 资产负债表 2021 2022E 2023E 2024E 利润表 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 165