中国中铁(601390)2022年年报点评：经营性净现金流增233%，ROE12%增0.5个百分点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国中铁(601390) 经营性净现金流增 233%，ROE12%增 0.5 个百分点 ——中国中铁 2022 年年报点评 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 021-38676162 010-83939793 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 本报告导读： 2023PE4.8 倍(最高均 14 倍/2015 年最高 40 倍) PB0.69倍估值历史底部，第二曲线业务新签 3019 亿增 81%占基建的 11.3%，在手订单 4.9 万亿保障倍数 4.3 倍。 投资要点： [Table_Summary] 维持增持。第二曲线业务新签增 81%超预期，上调预测 2023-2024 年EPS1.45/1.65 元增速 15%/14%，预测 2025 年 EPS1.86 元增 13%。维持目标价 10.3 元，对应 2023 年 7 倍 PE。 净利增 13%符合预期，经营性现金流净流入增 233%。(1)营收1.2万亿增7.6%(单季度 Q1-Q4 增 13/12/6/0.4%)，归母净利 313 亿增 13%(单季度 Q1-Q4 增 17/14/5/18%)。(2)毛利率 9.81%(-0.19pct)，归母净利率 2.71%(+0.14 pct)，加权 ROE12.13%(+0.50pct)。(3)经营净现金流 436 亿(+233%)，计提减值 61 亿(-23%)，资产负债率 74%(+0.09pct)，应收账款 1222 亿(+0.1%)。 光伏风电环保等新兴业务新签增 81%，打造第二曲线增强业绩持续性。(1)2022 年新签 3 万亿增 11%，其中境内新签 2.8 万亿增 10.5%，境外新签 1838 亿增 21%。(2)第二曲线业务新签 3019 亿增 81%，占基建新签总额的 11.3%，其中水利水电新签 986 亿增 223%，生态环保新签 752 亿，清洁能源新签超 400 亿。(3)在手订单 4.9 万亿保障倍数 4.3 倍。 国企改革股权激励要求 ROE 逐年提升，中铁资源净利 51 亿增 70%。(1)2023PE4.8 倍(最高均 14 倍/2015 年最高 40 倍) PB0.69 倍，估值低历史最底部区域。(2)过去十年净利复合增速16%(年度最低增2%最高增38%），可持续高增长稳健性强。激励要求 2022-24 年扣非净利 CAGR≥12%，扣非加权 ROE 不低于 10.5%/11%/11.5%。(3)铜产量 30.3 万吨增 25%，钴产量 0.5 万吨增 60%，钼产量 1.5 万吨同比持平，中铁资源净利 51 亿增 70%。 风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,073,272 1,154,358 1,304,054 1,460,197 1,620,505 (+/-)% 10% 8% 13% 12% 11% 经营利润（EBIT） 45,749 53,923 60,077 67,906 76,681 (+/-)% 7% 18% 11% 13% 13% 净利润（归母） 27,618 31,276 35,893 40,806 46,111 (+/-)% 10% 13% 15% 14% 13% 每股净收益（元） 1.12 1.26 1.45 1.65 1.86 每股股利（元） 0.20 0.20 0.21 0.22 0.23 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 4.3% 4.7% 4.6% 4.7% 4.7% 净资产收益率(%) 10.0% 10.4% 10.6% 10.8% 10.9% 投入资本回报率(%) 5.7% 5.4% 5.7% 6.0% 6.3% EV/EBITDA 5.07 4.95 6.13 6.25 6.07 市盈率 6.22 5.49 4.79 4.21 3.73 股息率 (%) 2.8% 2.9% 3.0% 3.2% 3.3% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 10.30 上次预测： 10.30 当前价格： 6.94 2023.03.31 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 4.99-7.68 总市值（百万元） 171,780 总股本/流通 A股（百万股） 24,752/20,364 流通 B 股/H股（百万股） 0/4,207 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 168.71 日均成交值（百万元） 1119.89 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 301,230 每股净资产 12.17 市净率 0.6 净负债率 33.21% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.31 0.35 Q2 0.30 0.35 Q3 0.32 0.37 Q4 0.33 0.38 全年 1.26 1.45 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 15% 25% 19% 相对指数 15% 19% 19% [Table_Report] 相关报告 估值 PB0.66/PE4.6倍，国企改革和一带一路催化 2023.03.06 单 3 季度房地产签约金额增 56%，估值近 15年底部 2022.11.27 前 3 季度净利增 11%,Q3新签增 78%估值创 15年新低 2022.10.29 Q3 新签增 78%同环比加速，PE4/PB0.54倍估值创 15 年新低 2022.10.25 净利增 16%符合预期，稳增长加码估值近十年底部 2022.08.31 公司更新报告 -15%-6%4%13%22%31%2022-03 2022-06 2022-09 2022-1252周内股价走势图中国中铁上证指数[Table_industryInfo] 建筑工程业/工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 中国中铁(601390) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.03.31 股票研究 工业 建筑工程业 [Table_Stock] 中国中铁(601390) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 10.30 上次预测： 10.30 当前