璞泰来(603659)业绩符合预期，业务布局不断完善

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 电气设备 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-03-30 收盘价（元） 49.14 总股本（百万股） 1390.83 流通股本（百万股） 1390.83 净资产（百万元） 13969.22 总资产（百万元） 35697.31 每股净资产（元） 9.68 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王帅 wangshuai21@xyzq.com.cn S0190521110001 孙曌续 sunzhaoxu@xyzq.com.cn S0190522010001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：公司发布年报，2022 年实现营收 154.64 亿元，同比增长 71.90%，实现归母净利润 31.04 亿元，同比增长 77.53%，实现扣除非经常性损益归母净利润 29.59 亿元，同比增长 78.25%，其中 2022Q4 实现归母净利润 8.31 亿元，同比增长 60.52%，实现扣除非经常性损益归母净利润 7.77 亿元，同比增长54.30%，公司业绩符合预期。 ⚫ 公司业绩保持高速成长。2022 年公司负极材料实现出货 13.95 万吨，同比增长 43.45%，涂覆隔膜销量 43.38 亿平，同比增长 99.87%。受益于公司销量的快速增长，公司营收利润实现同步快速增长。 ⚫ 2022Q4 收入和利润环比小幅下降。分季度来看，公司 22Q4 实现营收 40.50亿元，同比+49.96%，环比-10.37%；四季度公司营收小幅下降。盈利来看， 22Q4 实现归母净利润 8.31 亿元，环比-5.28%，盈利小幅回落。四季度环比下降主要受到石墨化降价，带动负极价格回落的影响。 ⚫ 一体化产能即将落地，石墨化自供比例有望进一步提升。四川紫宸一期 10 万吨负极一体化产能预计 2023 年下半年投产，随着四川新产能的投放，公司石墨化自供比例将进一步提升，一体化成本优势得到有力巩固。 ⚫ 隔膜业务放量在即，涂覆材料布局不断完善。公司现有隔膜涂覆产能 60 亿平，四川新增 4 亿平新增基膜产能已经完成建设调试，2023 年将开始批量出货，隔膜产业链布局得到进一步完善。在涂覆材料上公司也不断完善产能布局，新增 1 万吨 PVDF 产能预计 2023 年上半年将会投产，通过隔膜产业链的闭环完善，公司有望迎来新的业绩发力点。 ⚫ 投资建议：公司作为负极龙头凭借技术和一体化优势预计盈利表现仍将优于同业，预计 2023-2025 年公司归母净利润 38.17/51.99/63.75 亿元，以 2023 年3 月 30 日收盘价计算公司 PE 为 18/13/11 倍，维持增持评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期；行业价格下降超预期；海外政策限制超预期 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15464 21775 28560 34422 同比增长 71.9% 40.8% 31.2% 20.5% 归母净利润(百万元) 3104 3817 5199 6375 同比增长 77.5% 22.9% 36.2% 22.6% 毛利率 35.7% 32.9% 32.4% 32.1% ROE 23.1% 22.0% 24.3% 24.3% 每股收益(元) 2.23 2.74 3.74 4.58 市盈率 22.0 17.9 13.1 10.7 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 璞泰来 （ 603659 ） 000009 ＃title＃ 业绩符合预期，业务布局不断完善 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告 事件 ⚫ 公司发布年报，2022 年实现营收 154.64 亿元，同比增长 71.90%，实现归母净利润 31.04 亿元，同比增长 77.53%，实现扣除非经常性损益归母净利润29.59 亿元，同比增长 78.25%，其中 2022Q4 实现归母净利润 8.31 亿元，同比增长 60.52%，实现扣除非经常性损益归母净利润 7.77 亿元，同比增长54.30%，公司业绩符合预期。 点评 ⚫ 公司业绩保持高速成长。2022 年公司负极材料实现出货 13.95 万吨，同比增长 43.45%，涂覆隔膜销量 43.38 亿平，同比增长 99.87%。受益于公司销量的快速增长，公司 2022 全年实现营业收入 154.64 亿元，同比+71.90%；实现归母净利润 31.04 亿元，同比+77.53%，扣非后归母净利润 29.59 亿元，同比+78.25%，公司营收利润实现同步快速增长。 图 1、公司营收高速增长 图 2、公司盈利高速成长 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 2022Q4 收入和利润环比小幅下降。分季度来看，公司 22Q4 实现营收 40.50亿元，同比+49.96%，环比-10.37%；四季度公司营收小幅下降。盈利来看，公司 22Q3 实现归母净利润 8.77 亿元，环比+15.59%；22Q4 实现归母净利润8.31 亿元，环比-5.28%，盈利小幅回落。四季度环比下降主要受到石墨化降价，带动负极价格回落的影响。 ⚫ 盈利能力来看，公司 Q4 毛利率出现回落，由 22Q1 的 38.73%降至 22Q4 的33.62%，全年呈现下降趋势，Q4 环比下降 1.13pct。但是公司净利率受益于费用优化维持在 20%以上水平，其中 Q4 净利率 21.64%，环比小幅改善。展望 23Q1 随着高价石墨化库存的逐步出清，以及公司新增石墨化产能的逐步投放，石墨化自供比例的提升，公司毛利率有望阶段性筑底， 0.0050.00100.00150.00200.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.00营业收入（百万元）同比(%，右轴)0.00100.00200.00300.00400.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00归母净利润（百万元）同比(%，右轴) 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告 图 3、22Q4 营收环比小幅下降 图 4、22Q4 盈利环比小幅