公元股份(002641)计提减值盈利下滑，产能释放可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公元股份 (002641 CH) 计提减值盈利下滑，产能释放可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 5.44 2023 年 3 月 31 日│中国内地 其他建材 22 年收入/归母净利同比-10.2%/-85.9%，维持“增持” 3 月 30 日公司发布 22 年年报：22 年实现收入/归母净利/扣非归母79.8/0.8/0.5 亿元，同比-10.2%/-85.9%/-90.2%；其中 Q4 实现收入/归母净利/扣非归母 21.2/0.2/0.1 亿元，同比-15.7%/-92.7%/-95.5%，业绩下滑主要系公司计提信用减值损失 3.5 亿元。考虑公司与恒大系应收账款余额较高，或仍有坏账计提风险，调整 23-25 年 EPS 预测为 0.32/0.39/0.47 元（前值：0.48/0.56/-元），可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 15xPE，考虑公司产能仍有释放空间，给予公司 17xPE，目标价 5.44 元（前值 5.61 元），维持“增持”评级。 管材收入承压太阳能业务高增，22Q4 毛利率同环比提升 22 年公司 PVC 管材管件/PPR 管材管件/PE 管材管件收入 37.5/11.0/13.9亿元，同比-15.9%/-19.2%/-17.0%，主要系物流受阻和下游需求下滑；毛利率分别为 16.4%/38.6%/17.7%，同比+3.2/-1.1/-4.6pct，主要系不同产品原材料价格变化幅度不同。22 年公司灯具及组件业务收入 10.0 亿元，同比+67.6%。22 年毛利率 18.3%，同比-0.5pct；22Q4 毛利率 21.3%，同/环比+2.1/+4.6pct，主要系下半年原材料价格有所下降。产销方面，22 年公司塑料管道产量/销量分别为 60.5/60.7 万吨，同比-18.1%/-16.8%。 期间费用率小幅上升，信用减值拖累归母净利率 22 年期间费用率 12.3%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.3%/5.5%/3.0%/-0.6%，同比+1.0/+0.8/-0.2/-0.3pct，财务费用下降主要系汇率波动导致汇兑损益增加。22 年归母净利率 1.0%，同比-5.5pct；22Q4为 0.8%，同/环比-7.9/+0.6pct，归母净利率同比下降较多主要系公司计提信用减值损失 3.5 亿元。22 年末公司资产负债率/有息负债率 39.6%/1.9%，同比+0.2/+1.5pct。22 年经营性净现金流 4.3 亿元，同比+0.9 亿元。 22 年产能尚未完全释放，疫情干扰减弱市占率有望提升 截至 22 年公司塑料管道年产能超过 100 万吨，同时有多个高性能管道项目在建，产能尚未完全释放。报告期内，因物流受阻及下游需求不旺，公司产能利用率在 60-70%之间，同比有所降低，但产销仍维持在较高水平。随着公司规模的扩大，公司产能将逐年提高，疫情扰动因素消除后，产能的快速释放，公司市占率有望进一步提高。 风险提示：行业竞争加剧；原料价格大幅上涨增加成本；产品销售风险。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 5.44 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 4.75 市值 (人民币百万) 5,838 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 138.83 52 周价格范围 (人民币) 3.96-7.17 BVPS (人民币) 4.09 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 8,881 7,979 9,040 10,324 11,836 +/-% 26.22 (10.16) 13.31 14.21 14.65 归属母公司净利润 (人民币百万) 576.87 81.37 396.07 477.00 575.44 +/-% (25.04) (85.89) 386.75 20.43 20.64 EPS (人民币，最新摊薄) 0.47 0.07 0.32 0.39 0.47 ROE (%) 11.41 1.65 7.45 8.26 9.08 PE (倍) 10.12 71.75 14.74 12.24 10.15 PB (倍) 1.15 1.16 1.08 0.99 0.91 EV EBITDA (倍) 5.21 14.10 6.95 5.43 4.37 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)171234678Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)公元股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公元股份 (002641 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/03/30） 股价 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022A/E 2023E 2024E 2025E 2022A/E 2023E 2024E 2025E 002798 CH 帝欧家居 7.63 29 -0.60 0.62 0.95 - -12.80 12.32 8.07 - 002372 CH 伟星新材 24.83 395 0.82 0.99 1.15 1.16 30.28 25.15 21.59 21.34 002918 CH 蒙娜丽莎 18.65 77 -0.92 1.34 1.87 2.14 -20.30 13.95 9.99 8.70 2128 HK 中国联塑 7.14 222 0.81 1.07 1.22 1.27 8.80 6.69 5.86 5.61 平均 1.49 14.53 11.38 - 002641 CH 公元股份 4.75 58 0.07 0.32 0.39 0.47 71.75 14.74 12.24 10.15 注：除公元股份外，可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 考虑到下游需求仍相对疲软，我们下调公司收入增速；由于行业竞争加剧及能源成本上涨，我们下调公司毛利率预测；考虑到公司产销下降对费用摊薄效果弱化，上调公司期间费用率预测。综合下调公司 23-25 年归母净