海底捞(6862.HK)经营提效，23年有望迎来景气复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海底捞 (6862 HK) 港股通 经营提效，23 年有望迎来景气复苏 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(港币): 22.76 2023 年 3 月 31 日│中国香港 餐饮 22 年降本效果显著，景气复苏有望推动 23 年业绩回升 海底捞 3 月 30 日晚间发布 22 年全年业绩公告，22 年收入 347.41 亿人民币/-15.5%yoy，归母净利 13.74 亿（符合此前预告），剥离特海实现收入310.39 亿/-20.6%yoy，归母净利 16.38 亿，归母净利率 5.28%，同比大幅扭亏。公司改革取得一定成效，经营企稳，2Q23 逐步进入火锅消费旺季，推动公司业绩回升。我们预计 23 年开店节奏偏向稳健，伴随公司品牌战略逐步调整落地，门店拓展或可加速。截至 22 年底，海底捞大中华区门店数量达 1371 家。我们预计 23/24/25E EPS 为 0.66/0.80/0.95 元，基于30x 23 年 PE 得出目标价 22.76 港币（23 年可比公司 Wind 和彭博一致预期 25x PE 均值，行业景气回暖，龙头迎来经营拐点有望催化估值，给予溢价）。维持“增持”评级。 “啄木鸟”计划成果显著，净利率筑底回升 22 年公司持续经营餐厅收入达 298.87 亿/同比-22.9%，海底捞餐厅收入289.43 亿，占比 93.3%，实现人均消费金额 104.9 元（vs 21 年 102.3元），店均翻台率 3 次/天（vs 21 年 3 次/天），同店平均日销 7.38 万（vs 21 年 8.19 万），同店翻台率 3.1 次/天（vs 21 年 3.4 次/天），疫情下展现出一定的经营韧性。大陆地区营收 279.58 亿，港澳台收入 1032 万。22 年新开店 24 家，闭店 50 家，期末门店数 1371 家（大陆/港澳台 1349/22家）。3Q22 起公司启动硬骨头计划，重新评估部分关停门店，期末已复业48 家。我们认为 23 年公司或仍将保持偏稳健的扩张计划。 改革取得阶段性成效，关注后续品牌战略调整 海底捞坚定开展啄木鸟计划，在单店模型改进、食材、人工成本压降等多方面调整成果已初步显现。2022 年毛利率 57.6%/同比-0.8pct，单店平均原材料/人工成本同比-27/-29%。我们认为，伴随门店 UE 进一步优化，保本翻台率仍有进一步下降空间。公司供应链、品牌流量基础等底层能力扎实，22 年以来推新节奏积极，组织 3 次全国上新（含 12 款产品和 16 款迭代品），上架区域新品 127 款，利好品牌力维系与焕新。伴随需求回暖，公司多方改革举措或提升业绩弹性。 行业复苏向上&龙头筑底反弹，上调目标价至 22.76 港币 考虑海外业务出表，结合当前门店经营复苏进度，我们预计 23/24/25E EPS 为 0.66/0.80/0.95 元（23/24 年前值：0.64/0.81 元），基于 30x 23 年PE 得出目标价 22.76 港币（前值：22.07 港币，23 年可比公司 Wind 和彭博一致预期 25x PE 均值，行业景气回暖，龙头迎来经营拐点有望催化估值，给予溢价）。维持“增持”评级。 风险提示：1）局部疫情反复，2）经营业绩低于预期，3）竞争加剧。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 22.76 收盘价 (港币 截至 3 月 30 日) 21.10 市值 (港币百万) 117,611 6 个月平均日成交额 (港币百万) 437.81 52 周价格范围 (港币) 11.54-24.70 BVPS (人民币) 1.34 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 41,112 31,039 44,239 46,626 48,518 +/-% 43.68 (24.50) 42.53 5.40 4.06 归属母公司净利润 (人民币百万) (4,163) 1,638 3,652 4,472 5,298 +/-% (1,445) (139.36) 122.91 22.44 18.48 EPS (人民币，最新摊薄) (0.75) 0.29 0.66 0.80 0.95 ROE (%) (45.88) 21.34 39.40 34.98 32.21 PE (倍) (23.45) 59.58 26.73 21.83 18.42 PB (倍) 12.33 13.12 8.80 6.75 5.30 EV EBITDA (倍) 96.17 16.91 12.36 10.56 9.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(6)18151115182225Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)海底捞相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海底捞 (6862 HK) 盈利预测调整 图表1： 盈利预测调整表 (人民币 百万元) 2023E 2023E 同比 (%)/变动 (pct) 2024E 2024E 同比 (%)/变动 (pct) 2025E (旧) (新) (旧) (新) (新) 收入 43,540 44,239 2% 45,756 46,626 2% 48,518 使用的原材料和消耗品 -18,823 -18,749 0% -19,393 -19,373 0% -19,764 毛利润 24,717 25,490 3% 26,363 27,253 3% 28,754 营业费用 -18,136 -18,562 2% -18,503 -19,240 4% -19,663 -员工成本 -11,717 -11,676 0% -12,116 -12,273 1% -13,062 -物业租金开支 -1,088 -1,740 60% -1,091 -1,787 64% -1,841 -水电费 -1,437 -1,494