铖昌科技(001270)项目饱满，全年业绩向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 铖昌科技 (001270 CH) 项目饱满，全年业绩向好 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 140.25 2023 年 3 月 30 日│中国内地 其他军工 22 年归母净利润同比下降 17.02%，维持“买入”评级 公司发布 2022 年年报，实现收入 2.78 亿元，同比增长 31.69%；实现归母净利润 1.33 亿元，同比下滑 17.02%。其中 22Q4 实现收入 1.52 亿元，同比增长 18.19%，实现归母净利润 0.72 亿元，同比下滑-38.07%。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 1.85/2.57/3.46 亿元（23-24 前值 2.47 和 3.40亿元），下调原因为公司 22 年起不享受所得税免税政策，同时增值税退税政策发生变化，因此非经常性损益有所下降。对应 PE 分别为 71/51/38 倍。根据 Wind 一致预期，可比公司 23 年平均 PE 为 78X，考虑到考虑到公司是低轨卫星互联网核心标的，同时星载相控阵 T/R 芯片技术壁垒较高，利润率水平较好，我们给予公司 23 年 85 倍 PE，对应目标价为 140.25 元（前值132.32 元），维持“买入”评级。 短期因素导致归母净利润下滑，实际需求和经营保持健康稳健 2022 年公司收入端保持增长但归母净利润下滑，主要原因为 1）公司此前享受的重点集成电路设计企业免征所得税政策于 22 年到期，当年开始缴纳 10%税率的所得税，同时 22 年收到的军品增值税退税有所减少，对应非经常损益收益下降明显。剔除所得税影响后，公司扣非归母净利润同比增长 20%；2）公司地面相控阵雷达领域 T/R 芯片销售额增加，占收入比重有所提升，但毛利率低于公司星载产品水平，导致整体毛利率下滑 6pct；3）下游新项目饱满，公司加大研发投入力度，研发费用较去年同比增长 45.29%，占营业收入比例达到 15.58%，目前公司下游需求饱满，实际生产经营趋势向好。 地面产品拓展顺畅，存货增长预示下游需求旺盛 公司近年来凭借其在星载芯片领域的积累和经验，积极向其他领域拓展，目前在地面相控阵 T/R 芯片领域已取得成效，目前公司的地面产品主要以各类型地面雷达为主，具有相控阵阵面大、T/R 通道数量多、探测距离远的特点，其中公司新产品 GaN 功率放大器芯片也已实现规模应用。公司 22 年底存货为 1.26 亿元，较年初增长 58%，其中原材料金额上涨明显，主要为公司应对下游旺盛需求而提前进行原材料备货。 布局低轨卫星领域，低轨卫星产品已进入批量交付阶段 2022 年公司积极布局低轨卫星领域，已领先推出星载和地面用卫星互联网相控阵 T/R 芯片全套解决方案，各项性能指标和成本方面具备优势，目前公司已进入主要客户核心供应商名录，相关产品已进入量产阶段并持续交付中，形成公司新的业务增长点。 风险提示：星载产品订单不及预期风险；地面及其他领域应用拓展不及预期。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 田莫充 SAC No. S0570121040043 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 140.25 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 116.65 市值 (人民币百万) 13,043 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 258.61 52 周价格范围 (人民币) 31.22-152.00 BVPS (人民币) 12.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 210.93 277.79 393.29 576.29 799.39 +/-% 20.60 31.69 41.58 46.53 38.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 159.98 132.75 184.43 256.73 345.49 +/-% 251.71 (17.02) 38.93 39.21 34.57 EPS (人民币，最新摊薄) 1.43 1.19 1.65 2.30 3.09 ROE (%) 25.91 12.88 12.66 15.31 17.46 PE (倍) 81.53 98.25 70.72 50.80 37.75 PB (倍) 18.70 9.56 8.42 7.22 6.06 EV EBITDA (倍) 74.98 70.10 60.97 42.04 30.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)3163043316192122152Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23(%)(人民币)铖昌科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 铖昌科技 (001270 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/03/30） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/03/30 2023/03/30 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 臻镭科技 688270 CH 89.10 9,731 51 38 5.5 5.1 15% 17% 景嘉微 300474 CH 117.25 53,364 128 92 11.3 8.2 12% 15% 国博电子 688375 CH 87.90 35,161 49 37 6.2 5.3 13% 15% 中国卫星 600118 CH 28.57 33,784 97 78 5.3 5.1 5% 6% 平均值 32,752 81 61 7.1 5.9 11% 13% 铖昌科技 001270 CH 116.65 13,043 71 51 38 8.4 7.2 6.1 13% 15% 17% 注：除铖昌科技外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 公司营收情况 图表3： 公司归母净利润情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表4： 铖昌科技 PE-Bands 图表5： 铖昌科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.020182019202020212022(亿元)营业收入yoy-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.20