贵州茅台(600519)2022年年报点评：再创佳绩，龙头领军

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 贵州茅台(600519) 再创佳绩，龙头领军 ——2022 年年报点评 訾猛(分析师) 李梓语(分析师) 021-38676442 021-38032691 zimeng@gtjas.com liziyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 本报告导读： 茅台酒量价齐升、突破千亿，系列酒结构升级、放量可期，渠道与营销体系改革成效凸显，2023 年业绩韧性延续，文化、品牌、产品、渠道立足长远彰显龙头价值。 投资要点： [Table_Summary]  维持增持评级。产品、渠道等多维创收，龙头强大品牌力与业绩韧性持续凸显，小幅上调 2023-2024 年 EPS 至 58.67(+0.45)、68.72(+1.28)元，给予 2025 年 EPS 预测值 79.59 元，维持目标价 2348.43 元。  Q4 提速，预收高位，圆满收官。2022 年营业总收入 1275.54 亿元（含利息收入 34.54 亿元）、同比+16.53%，酒类收入 1237.72 亿元、同比+16.70%，归母净利 627.2 亿元、同比+19.55%，拟 10 派 259.11 元(含税)，分红率 51.9%维持稳定。Q4 单季度环比加速，营收、归母净利分别同比+17.1%、+20.6%，税费优化下 Q4 净利率同比+0.4pct 至 51.6%。2022 年末预收款环比增加 47.7 亿元至 174.51 亿元，维持高位水平。  多维增收，深化改革。分产品看，全年茅台酒量价齐升，销量同比+5%、吨价同比+10%，普飞稳健运行下预计非标占比提升、非标提价等贡献吨价增长；系列酒销量同比持平、吨价同比+26%，茅台 1935 预计贡献 45-50 亿销售进一步带动结构优化与产品升级，2023 年系列酒产量 3.51 万吨、同比+24.17%，产能突破将进一步助推未来实现量价齐升。分渠道看，全年直销 493.79 亿元、同比+105%，占收入比重进一步提升至 40%，i 茅台上线首年实现销售 118.83 亿元，渠道改革交出优异答卷。  彰显自信，永不止步。千亿时代茅台持续优化渠道体系、产品结构、治理机制等，2022 年海外销售 42.4 亿元创新高，彰显龙头国际化地位持续提升。2023 年 15%总营收增长目标游刃有余，中长期龙头行稳致远。  风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 109,464 127,554 147,895 170,594 195,478 (+/-)% 12% 17% 16% 15% 15% 经营利润（EBIT） 73,753 86,414 103,505 122,070 141,259 (+/-)% 11% 17% 20% 18% 16% 净利润（归母） 52,460 62,716 73,707 86,322 99,984 (+/-)% 12% 20% 18% 17% 16% 每股净收益（元） 41.76 49.93 58.67 68.72 79.59 每股股利（元） 14.54 25.10 30.25 35.82 39.80 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 67.4% 67.7% 70.0% 71.6% 72.3% 净资产收益率(%) 27.7% 31.8% 31.6% 31.4% 30.8% 投入资本回报率(%) 27.9% 31.4% 31.5% 31.2% 30.3% EV/EBITDA 33.50 23.97 20.51 17.03 14.33 市盈率 43.10 36.05 30.68 26.19 22.62 股息率 (%) 0.8% 1.4% 1.7% 2.0% 2.2% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 2348.43 上次预测： 2348.43 当前价格： 1,800.00 2023.03.31 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 1350.00-2045.00 总市值（百万元） 2,261,156 总股本/流通 A股（百万股） 1,256/1,256 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 2.43 日均成交值（百万元） 4421.06 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 197,507 每股净资产 157.23 市净率 11.4 净负债率 -28.38% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 13.73 13.73 Q2 9.99 9.99 Q3 11.63 11.62 Q4 14.58 23.33 全年 49.93 58.67 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 4% 7% 相对指数 -0% -1% 7% [Table_Report] 相关报告 改革再深化，逐梦美时代 2023.01.02 符合预期，稳健发展 2022.12.30 扩产扩能，行稳致远 2022.12.15 集团增持加回馈股东，龙头践行长期主义2022.11.29 销售提前破千，发展信心坚定 2022.11.22 公司更新报告 -21%-13%-5%3%11%19%2022-03 2022-06 2022-09 2022-1252周内股价走势图贵州茅台上证指数[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 [Table_Page] 贵州茅台(600519) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.03.31 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 贵州茅台(600519) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 2348.43 上次预测： 2348.43 当前价格： 1,800.00 [Table_Website] 公司网址 www.moutaichina.com [Table_Company] 公司简介 公司是国内白酒行业的标志性企业，主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。茅台酒历史悠久，源远流长，是酱香型白酒的典型代表，享有“国酒”的美称。 [Table_PicTren