海油工程(600583)行业回暖引领油服复苏，低碳布局双轮驱动可期

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 石油石化 2023 年 03 月 30 日 海油工程 (600583) ——行业回暖引领油服复苏，低碳布局双轮驱动可期 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 立足海洋工程主业，多元布局助力成长。作为国内惟一一家集海洋石油、天然气开发工程和液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司，在不断巩固传统海洋工程能力基础上，加快向绿色低碳、高附加值产品转型升级，逐步将业务扩展至 FPSO、LNG 工程领域，可以为国内外客户提供“交钥匙”工程。随着前期高油价对于油服行业的滞后效应逐渐显现，公司 2022 年归母净利达到 14.57 亿元，同比增加 294.11%，业绩明显改善。 ⚫ 技术叠加市场优势，传统业务保持领先。以设计为龙头的 EPCI 总承包能力是是公司区别于绝大多数海上油气工程商的独特优势，在传统海域总包能力成熟，深水作业能力也取得重大突破。同时，公司具备装备及规模优势，四大生产基地规划场地面积近 350 万平方米，助力深水和海外业务拓展。另外，公司背靠中海油集团，基本垄断国内海洋油气 EPCI 总包市场，具备市场优势，随着中海油 2023 年资本开支增长到 1000-1100 亿元，公司国内业务发展获得较强支撑。 ⚫ 高油价叠加政策驱动，行业有望加速复苏。欧佩克与美国页岩油增产不及预期，未来两年油价有望维持高位运行。考虑到油价传导的滞后性，海洋油服行业的复苏有望延续。高油价背景将提升深海油气开发经济性，叠加中海油深海油气开发技术取得突破国内深水油气开发进程有望加快。另外，在能源安全日益严峻的背景下，政策的出台为增储上产保驾护航，国内海洋油服行业工作量有望持续提升。IHS预计2023年海上资本开支同比增长23%，是 2011 年以来海上资本开支最高增速。 ⚫ 布局 LNG 和海上风电，双轮驱动引领成长。在 LNG 需求爆发的背景下，LNG 储罐及接收站成为市场稀缺资源，公司近几年实施了俄罗斯 Yamal、北美壳牌等一批大型 LNG 模块化建造项目，推动非海洋工程项目占比大幅提升到 2022 年的 30%，成为公司业绩增长的主要驱动之一。同时，受益于政策支持以及公司在远海风电的建造优势，未来将建立海上风电的 EPCI 全业务链条。另外，随着海外经验积累以及行业认可度提升，公司海外订单提升迅速，推动 2022 年海外业务占比达到 24%，未来仍然有较大的提升空间。 ⚫ 投资分析意见：我们认为油服板块的持续复苏以及中海油“七年行动计划”有力推进将带动公司海洋工程业务量持续提升，而随着 LNG 项目以及海上风电等新兴业务的布局加速，公司业绩有望迎来双轮驱动，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 20.07 亿、24.49 亿、28.31 亿元，对应的 PE 分别为 13 倍、11 倍、9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原油价格剧烈波动的风险、原料价格风险、境外经营风险、汇率变动风险等。 市场数据： 2023 年 03 月 29 日 收盘价（元） 5.93 一年内最高/最低（元） 7.2/3.85 市净率 1.1 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 26219 上证指数/深证成指 3240.06/11579.92 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 5.36 资产负债率% 39.77 总股本/流通 A 股（百万） 4421/4421 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《海油工程（600583）点评：业绩环比大幅 增 长 ， 看 好 全 年 工 作 量 创 新 高 》 2021/08/24 《海油工程（600583）点评：业绩、现金流持续改善，充足订单支撑业绩回升》 2021/03/24 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 赵飞 A0230122060006 zhaofei@swsresearch.com 联系人 赵飞 (8621)23297818× zhaofei@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 19,795 29,358 33,926 40,038 47,540 同比增长率（%） 10.8 48.3 15.6 18.0 18.7 归母净利润（百万元） 370 1,457 2,007 2,449 2,831 同比增长率（%） 1.8 294.1 37.7 22.0 15.6 每股收益（元/股） 0.08 0.33 0.45 0.55 0.64 毛利率（%） 10.6 9.0 10.7 11.5 11.6 ROE（%） 1.6 6.1 7.8 8.7 9.1 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-28-40%-20%0%20%40%60%80%（收益率）海油工程沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共38页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们认为油服板块的持续复苏以及中海油“七年行动计划”有力推进将带动公司海洋工程业务量持续提升，而随着 LNG 项目以及海上风电等新兴业务的布局加速，公司业绩有望迎来双轮驱动，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 20.07 亿、24.49 亿、28.31 亿元，对应的 PE 分别为 13 倍、11 倍、9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 1）国际油价：假设 2023 年油价重心在 80-100 美元/桶附近，2023 年以后油价重心有所下移，但是受原油主产国增产能力受限以及国际油气公司加速转型导致上游投入不足等因素影响，供应压力较为有限，整体油价有望维持 80 美金/桶左右的较高位置，油服板块复苏格局有望延续。 2）海洋工程项目：作为公司的核心业务，海洋工程总承包收入主要来自于中海油资本支出中的开发支出。考虑到中海油未来几年会保持增储上产的投资力度，假设2023-2025 年中海油资本支出保持 9%的年均增速，海洋工程总承包收入占开发支出的比重分别为 17%，而非总承包收入的营收增速保持 20%，预计 2023-2025 年海洋工程项目收入增速分别为 9%、12%、12%。 3）非海洋工程项目：近两年公司抓住全球油气行业发展大趋势，加快承接 LNG 工程订单，承接了天津、漳州、香港等 LNG 储罐和接收站项目的建造，推动 2021 年非海洋工程项目收入同比增长 185%，考虑到北美壳牌 LNG 模块化建造项目以及香港、福建等 LNG