基金分析专题报告(深度)：优秀基金盘点系列，转债策略基金篇

敬请参阅最后一页特别声明 1 此前我们从基金公司维度出发基于数据挖掘深入研究优秀基金公司混合策略产品布局特征与基金经理风格差异（详见过往专题报告《头部基金公司混合资产策略产品专题（一）：万亿蓝海革故鼎新，百家争鸣驰而不息》、《基金公司混合资产策略产品专题（二）：百舸争流奋楫者先，千帆竞发破局者胜》），近期我们结合“基金匠心”精品调研活动，聚焦优秀产品与基金经理，展开深度画像分析。本篇报告重点分析了 2023 年 3 月线下调研涵盖的三只转债策略基金及其对应基金经理风格特征（排名不分先后），具体包含华安基金周益鸣（华安可转债）、光大保德信基金黄波（光大添益）、华泰保兴基金张挺（华泰保兴尊利）。 始于宏观利率和大类资产配置研究的基金经理周益鸣擅长从自上而下的视角进行资产比价以及转债的配置。在转债组合的构建上，基金经理主要通过自上而下视角研判，基于 BS 期权定价模型搭建可转债投研框架；在个券维度，较为关注绝对价格、溢价率、波动率等定量指标，同时结合市场环境随行就市、均衡配置。核心持仓多为中低转股溢价率、中低价格的转债个券，其余标的则会综合行业风格、景气周期、转债供给等因素进行选择 代表产品华安可转债定位偏相对收益，在风险收益特征上呈现出较高的性价比。结合产品含权仓位的变动来看，基金经理会基于大类资产配置视角进行仓位调整和风格选择，同时通过调整持仓结构在不同市场环境下进行进攻和防守的切换。结合产品转债持仓来看，整体呈现出一定的双低平衡策略风格，同时在不同行业上的暴露较为均衡，投资相对分散。股票部分作为转债组合的替代和补充，基金经理对风格并无明显偏好，会基于自上而下的视角灵活切换。 基金经理黄波在转债投研领域深耕多年，建立了成体系的自上而下与自下而上相结合的转债投资框架，其中在自上而下维度会重点基于正股景气度变化对中观行业进行轮动和选择；在自下而上精选个券维度，重点关注主体的财务数据以及未来业绩空间，同时也会基于转债价格、转股溢价率等数据进行优选。伴随近两年转债扩容以及市场环境的变化，基金经理也由过往注重转债自身价格区间进行投资判断，转变为对基于股票思路择券的策略赋予更高的权重。 代表产品光大添益为对标市场转债基金的弹性“固收+”产品，无论在涨市还是跌市中均有较优表现。结合产品转债持仓来看，基金经理会基于自上而下的宏观研判适度放缩各资产配比，灵活调整持仓结构，持券风格在弹性和平衡间切换。行业层面，在整体较为均衡的基础上结合当期行业景气度情况做阶段性超配并注重止盈与下行风险把控。股票部分弱化择时，重点关注当期景气向上的板块的同时兼顾估值，整体呈现偏景气成长的风格，在市值上相对均衡。 固收投研背景叠加企业年金等绝对收益型账户的管理经验，使得张挺以获得长期稳健收益为导向，并注重对产品回撤的控制，基于风险预算目标管理组合。在转债的投资上，采取量化模型与主观基本面相结合的方式进行组合构建，其中量化手段主要借助蒙特卡洛模拟进行转债个券的估值定价，主观维度则重点关注个券基本面及信用面，会在基本面相对较好、信用资质无瑕疵的转债中优选低估值品种。 代表产品华泰保兴尊利主要利用转债基于绝对收益理念进行增强，中长期回报与风险收益比在全市场二级债基中排名靠前。结合转债持仓来看，多期以偏债型标的为主，同时持仓相对集中，相对偏配在金融、周期板块，整体呈现价值风格。股票部分延续低估值价值风格，在相对重配金融、周期的同时，也有部分制造、消费板块的持仓。 财政政策及货币政策超预期变化、转债市场波动调整风险、数据或披露政策变化导致信息滞后等。 优秀基金盘点系列 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、华安基金周益鸣（华安可转债）：投资视角自上而下，适度均衡分散配置............................. 3 二、光大保德信黄波（光大添益）：转债投资框架完备，多策略综合灵活均衡............................. 5 三、华泰保兴基金张挺（华泰保兴尊利）：注重风险和回撤控制，低估值稳健风格突出..................... 7 风险提示........................................................................................ 9 图表目录 图表 1： 华安可转债净值走势与收益表现 ........................................................... 3 图表 2： 华安可转债最大回撤、夏普比及卡玛比 ..................................................... 3 图表 3： 华安可转债含权资产配置情况 ............................................................. 3 图表 4： 华安可转债持仓转债加权均价&转股溢价率 .................................................. 3 图表 5： 华安可转债持仓转债结构（偏债&偏股&平衡） ............................................... 4 图表 6： 华安可转债季度转债持仓板块分布 ......................................................... 4 图表 7： 华安可转债转债持仓前十大行业（2022Q4） ................................................. 4 图表 8： 华安可转债转债持仓前二十大个券（2022Q4） ............................................... 4 图表 9： 华安可转债股票持仓板块分布 ............................................................. 4 图表 10： 华安可转债股票持仓市值分布 ............................................................ 4 图表 11： 光大添益净值走势与收益表现 ............................................................ 5 图表 12： 光大添益最大回撤、夏普比及卡玛比 ...................................................... 5 图表 13： 光大添益含权资产配置情况 .............................................................. 5 图表 14： 光大添益持仓转债结构（偏债型&偏股型&平衡型） .......................................... 5 图表 15： 光大添益持仓转债加权均价&转股溢价率 ...............