美丽田园医疗健康(2373.HK)22年有定力，23年恢复可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美丽田园医疗健康 (2373 HK) 22 年有定力，23 年恢复可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 39.91 2023 年 3 月 31 日│中国香港 其他服务 22 年闭店等因素有所冲击，23 年 1-3 月恢复态势较好 22 年公司实现营收 16.35 亿元/yoy-8.20%，经调整净利 1.57 亿元/yoy-30.84%。截至 23 年 2 月 26 日，公司客流及客单相较 22 年均有低双位数增长，在外部环境转好时彰显较强的修复能力，期待 23 年恢复态势持续向上。我们看好公司以传统美容服务为基础积累优质客户，并依托医美/亚健康评估及干预服务实现客户价值深度挖潜的业务模式，我们预计 23-25年经调整净利润为 RMB2.76/3.93/4.79 亿元（维持 23-24 年，引入 25 年），2023 目标 PE30 倍（可比公司 Wind 一致盈利预测 33 倍，给予流动性折价），目标市值 RMB882.69 亿元，对应目标价 HKD39.91 元（汇率 1.1423，前值 39.94 元），维持买入评级。 22 整体业务表现具有相对定力，会员转化率提升 22 年公司传统美容服务直营门店实现营收 8.36 亿元/yoy-11.2%，活跃会员人数 7.57 万人/yoy0.3%，人均消费 10383 元/yoy-12.33%，主要受关店/营业时间缩短等影响。按不同发展阶段，传统美容直营店中新成立/发展中/成熟门店同店 yoy-9.1%/-11.6%/-14.7%。22 年医美营收 6.2 亿元/yoy-7.8%，会员人数 1.87 万人/yoy10.9%，平均消费 33104 万元/yoy-16.89%；22 年同店 yoy-8.9%。22 年亚健康评估及干预营收 68.5 百万元/yoy12.4%，会员人数 3070 人/yoy14.8%，平均消费 15967 元/yoy-2.43%，同店 yoy4.1%。传统美容服务会员向医美或亚健康评估及干预转化率 23.7%/yoy2pct。 门店网络有序扩张，客户群有望持续扩大 截至 22 年 12 月 31 日公司拥有 189 家直营店/189 家加盟店。22 年新增 20家直营店（17 家传统美容店，济南厦门新设 2 家医美门诊，西安新设研源医疗中心），并对 19 家生美店、5 家医美门诊及 1 家研源中心进行升级；22年加盟门店新增 35 家。22 年公司预计自建及加盟方式新开传统美容门店超50 家，亦将继续开设秀可儿及研源门诊。除门店扩张，公司亦计划全力推进线上线下融合运营，并持续挖掘创新领域的异业合作机会。 外部环境因素转好时具备较快恢复能力 22 年 3-6 月大面积闭店背景下，公司收入同比 yoy-22%；22 年 7-10 月随疫情防控政策缓解，客流逐步反弹，营收 yoy11%，22 年 11-12 月全面放开后，公司营收 yoy-22%。23 年各地消费市场渐进回暖，公司门店客流及收入都有较大程度回升。截至 23 年 2 月 26 日，公司客流及客单相较 22 年均有低双位数增长，彰显消费者追求美与健康的需求依然旺盛，以及集团本身高效组织能力及品牌影响力。 风险提示：客户粘性下降；会员转化率下降；市场竞争加剧；门店拓展不顺。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 39.91 收盘价 (港币 截至 3 月 30 日) 27.50 市值 (港币百万) 6,508 6 个月平均日成交额 (港币百万) 19.98 52 周价格范围 (港币) 22.85-32.90 BVPS (人民币) 0.92 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,781 1,635 2,201 2,712 3,276 +/-% 18.46 (8.16) 34.60 23.23 20.78 归属母公司净利润 (人民币百万) 193.37 103.12 255.63 372.65 476.56 +/-% 28.10 (46.67) 147.91 45.78 27.89 EPS (人民币，最新摊薄) 0.82 0.44 1.08 1.57 2.01 ROE (%) 97.11 46.23 72.31 64.61 70.26 PE (倍) 29.97 56.21 22.67 15.55 12.16 PB (倍) 22.52 30.71 11.18 9.12 8.04 EV EBITDA (倍) 13.86 36.00 16.58 12.43 9.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)8233954232527293116-Jan-2309-Feb-2305-Mar-2329-Mar-23(%)(港币)美丽田园医疗健康相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美丽田园医疗健康 (2373 HK) 图表1： 公司分业务增长情况 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 公司分项业务客单价变化趋势 图表3： 公司分项业务毛利率情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 公司同店增长情况 门店数量(个) 销售额(百万元) yoy(%) 2019&2020 2020&2021 2021&2022 2019 2020 2020 2021 2022 2019&2020 2020&2021 2021&2022 传统美容服务门店 —新成立门店 25 28 21 67.10 81.15 81.46 84.06 76.41 20.94% 3.19% -9.10% —发展中门店 51 50 51 250.90 236.72 220.45 259.91 229.70 -5.65% 17.90% -11.60% —成熟门店 48 57 61 424.17 392.59 440.19 557.65 475.49 -7.45% 26.68% -14.70% 秀可儿门店 13 14 17 434.01 516.81 555.30 671.37 611.53 19.08% 20.90% -8.90% 研源医疗中心 3 4 4 36.90 32.14 34.49 43.59 45.39 -12.90% 26.38% 4.10% 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 总市值（亿元