鸿路钢构(002541)22Q4遭短期扰动，量、利有望齐升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 鸿路钢构 (002541 CH) 22Q4 遭短期扰动，量、利有望齐升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 47.08 2023 年 3 月 31 日│中国内地 建筑施工 22 年营收/扣非归母净利同比+1.7%/+7.0%，维持“买入”评级 3 月 30 日公司发布年报，2022 年实现营收/归母净利/扣非归母净利198/11.6/9.2 亿元，同比+1.7%/+1.1%/+7.0%，22Q4 实现营收/归母净利/扣非归母净利 54.2/2.9/2.1 亿元，同比-11.6%/-11.4%/-16.6%，我们认为Q4 业绩下滑主要受 12 月份生产经营节奏放慢影响，23 年公司产能利用率有望正常释放。考虑到 22 年底投产 480 万吨进度低于计划的 500 万吨，我们调整 23-25 年归母净利润为 15.0/17.9/20.6 亿（23-24 年前值 15.8/19.2亿），可比公司 23 年 wind 一致预期平均 21.6xPE，认可给予公司 23 年21.6xPE，调整目标价至 47.08 元（前值 49.31 元），维持“买入”评级。 Q4 产能利用率不足叠加发货受扰动，吨净利有所下滑 22 年公司新签合同共约 251 亿元，同比+10%，其中工程订单仅 0.82 亿元，其余全部为材料订单。22 年钢结构销售量/生产量/自用量分别为 326/350/12万吨，同比+2.5%/+3.2%/+11.7%，库存量 30.4 万吨，同比增加 11.6 万吨，公司 Q4 或受外部冲击拖累发货节奏。22 年末公司钢结构产能约 480 万吨，平均产能利用率 72.8%，同比-7.8pct，主要系年内受到停工停产影响。22年公司整体毛利率 11.98%，同比-0.67pct，22Q4 为 10.0%，同/环比-2.74/-3.27pct。我们测算 22Q1/Q2/Q3/Q4 钢结构产品吨净利分别为137/335/365/199 元/吨（扣非归母测算），22Q4 同/环比-22.5%/-45.4%。 22 年期间费用率优化，回款增加现金流改善 22 年公司期间费用率 5.78%，同比-0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.02/+0.11/-0.66/+0.36pct，管理费用同比增长 9.5%，主要系职工薪酬增加，受收入规模微增影响，费用率有所提升，财务费用率增加主要系本期供应链收款费用增加。22 年计入当期损益的政府补助 2.58 亿，同比-1.1亿元，综合影响公司归母净利率/扣非归母净利率 5.86%/3.58%，同比-0.04/-0.81pct。22 年经营现金流净流入 6.22 亿元，同比多流入 8.24 亿元，主要系本期回款增加，收、付现比分别为 103%/99%，同比+5.3/+2.6pct。 产能扩张、智能化制造、降低采购成本多措并举，助力公司长期发展 产能方面，公司在钢结构年产 500 万吨产能的基础上，22 年继续与湖北团风县、涡阳县人民政府签订了合作协议，稳步扩大生产能力。智能制造方面，公司 22 年加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造。集采降本方面，22 年与国内原材料供应商宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等签订长期采购协议。 风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；劳动力紧缺风险。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 47.08 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 36.05 市值 (人民币百万) 24,875 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 124.54 52 周价格范围 (人民币) 23.79-45.10 BVPS (人民币) 11.97 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 19,515 19,848 24,187 27,629 31,102 +/-% 45.08 1.71 21.86 14.23 12.57 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,150 1,163 1,504 1,790 2,064 +/-% 43.93 1.09 29.36 19.03 15.29 EPS (人民币，最新摊薄) 1.67 1.69 2.18 2.59 2.99 ROE (%) 17.36 14.97 16.86 17.27 17.15 PE (倍) 21.63 21.39 16.54 13.89 12.05 PB (倍) 3.42 3.01 2.60 2.23 1.92 EV EBITDA (倍) 13.04 14.12 12.75 10.96 9.73 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)06112329354046Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)鸿路钢构相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 鸿路钢构 (002541 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/3/30） 每股收益 P/E 公司名称 股票代码 股价（元） 市值（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 东方雨虹 002271 CH 34.07 858.04 1.70 1.11 1.65 2.16 20.04 30.60 20.59 15.75 东南网架 002135 CH 6.36 74.13 0.48 0.25* 0.49 0.58 13.25 25.44 13.05 10.92 坚朗五金 002791 CH 83.46 268.36 2.77 0.40 1.88 2.80 30.13 207.66 44.41 29.76 精工钢构 600496 CH 3.99 80.31 0.34 0.40 0.49 0.58 11.69 9.90 8.15 6.87 平均 18.78 68.40 21.55 15.82 鸿路钢构 002541 CH 36.05 248.75 1.67 1.69 2.18 2.59 21.63 21.39 16.54 13.89 注：2