中国中铁(601390)铁肩柱石担当，业绩稳健向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国中铁 (390 HK/601390 CH) 港股通 铁肩柱石担当，业绩稳健向上 华泰研究 年报点评 390 HK 601390 CH 投资评级： 增持(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：5.80 人民币：8.70 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 390 HK 601390 CH 目标价 5.80 8.70 收盘价 (截至 3 月 30 日) 4.78 6.94 市值 (百万) 118,316 171,780 6 个月平均日成交额 (百万) 93.05 869.33 52 周价格范围 3.37-5.88 4.99-7.68 BVPS 9.99 12.17 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 30 日│中国内地/中国香港 建筑施工 22Q4 归母净利同比+18.5%，维持“增持”评级 3 月 30 日公司发布 22 年年报：22 年实现收入/归母净利 11544/313 亿元，同比+7.6%/+13.3%；其中 22Q4 收入/归母净利 3043/83 亿元，同比+0.4%/+18.5%。作为国内基建龙头，公司有望受益于国内基建投资高景气及“一带一路”为海外业务带来新机遇，预测 23-25 年公司归母净利为358/404/455 亿元（前值 351/394/-亿元）。可比公司 A/H 股 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 6.8/3.6x，考虑到公司业务结构相对传统，利润增长弹性或低于可比公司，给予 A/H 股 23 年 6.0/3.5xPE，A 股目标价 8.70 元（前值 8.07 元），H 股目标价 5.80 港元（前值 4.97 港元），均维持“增持”。 22 年各业务实现稳健增长，整体毛利率保持稳定 22 年公司基础设施建设/勘察设计与咨询/工程设备与零部件制造/房地产开发/其他收入 9835/186/258/535/729 亿元，同比+7%/+6%/+8%/+6%/+25%，各业务均实现增长。分区域看，22 年公司境内/境外收入 10959/584 亿元，同比+8%/+7%。22 年公司整体毛利率 9.8%，同比-0.2pct；22Q4 毛利率12.5%，同/环比+0.4/+3.7pct，盈利能力整体保持稳健，其中矿产资源业务22 年实现收入 75 亿元，毛利率 55.6%，盈利能力良好，目前公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位。 期间费用率稳中有降，经营性净现金流同比明显改善 22 年公司期间费用率 5.4%，同比-0.1pct；其中销售/管理/研发/财务费用率为 0.5%/2.2%/2.4%/0.3%，同比-0.01/-0.1/+0.1/-0.1pct，费用率稳中有降。22 年末公司资产负债率/有息负债率为 73.8%/24.1%，同比+0.1/+2.5pct，短期/长期借款均有所增加但平均融资成本同比-0.2pct。22 年公司经营性净现金流 436 亿元，同比+233%，主要系公司积极利用国家出台的稳增长措施加快回收资金，同时加强现金流管控，努力改善资金状况。 22 年新签合同额同比+11.1%，“第二曲线”增长明显 22 年公司新签合同额 3.0 万亿元，同比+11.1%，截至 22 年末公司在手未完成合同额 4.9 万亿元，是公司 22 年收入的 4.3 倍，同时公司将水利水电、生态环保、清洁能源等作为“第二曲线”业务，22 年新签合同额 0.3 亿元，同比+81.2%，有望为公司未来增长注入新动能。据公司经营计划，23 年公司计划实现收入/新签合同额 1.2/3.2 万亿元，同比+4.0%/+5.5%，我们认为公司作为国内基建龙头有望受益于国内基建投资高景气，同时“一带一路”十周年有望为海外业务带来新机遇。 风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,073,272 1,154,358 1,280,846 1,421,938 1,571,150 +/-% 10.11 7.56 10.96 11.02 10.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 27,618 31,276 35,836 40,404 45,499 +/-% 9.65 13.25 14.58 12.75 12.61 EPS (人民币，最新摊薄) 1.12 1.26 1.45 1.63 1.84 ROE (%) 10.41 10.85 11.23 11.42 11.68 PE (倍) 6.22 5.49 4.79 4.25 3.78 PB (倍) 0.62 0.57 0.51 0.46 0.42 EV EBITDA (倍) 6.96 9.34 6.01 5.50 4.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)25945678Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中国中铁相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国中铁 (390 HK/601390 CH) 图表1： 中国中铁单季度收入及同比增速 图表2： 中国中铁单季度归母净利及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 4 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： A 股可比公司估值表（截至 2023 年 3 月 30 日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 21A 22A 23E 24E 21A 22A 23E 24E 中国交建 601800 CH 10.60 1,714 1.11 1.09 1.39 1.54 9.52 9.72 7.61 6.88 中国铁建 601186 CH 8.91 1,210 1.82 1.96 2.27 2.53 4.90 4.54 3.92 3.52 中国中冶 601618 CH 3.70 767 0.40 0.50 0.53 0.61 9.16 7.46 6.93 6.10 中国化学 601117 CH 9.32 569 0.76 0.89 1.09 1.29 12.29 10.51 8.57 7.20 平均值 8.97 8.06 6.76 5.92 资料来源：Wind、华泰研究 图表4： H 股可比公司估值表（截至 2023 年 3 月 30 日） 公司名称 公司代码 股价 （港元） 市值 （亿港元）