吉比特(603444)4Q业绩超预期，23年全球化新品可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 吉比特 (603444 CH) 4Q 业绩超预期,23 年全球化新品可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 537.36 2023 年 3 月 30 日│中国内地 文化娱乐 22 年核心产品稳健运营，23 年新品丰富&全球化推进，维持“买入”评级 公司 22 年实现营收 51.68 亿，同增 11.88%；归母净利 14.61 亿，同降 0.52%，高于 Wind 一致预期的 13.9 亿；扣非后净利 14.68 亿，同增 19.79%；4Q收入/归母净利分布同增 17.8%/70.8%，主要因 22 年《奥比岛》等新品贡献收入增量，《地下城堡 3》等产品前期业绩贡献确认较少以及雷霆互动冲销21 年计提所得税与实际税额差额。公司继三季度分红后，公告 22 年度分红方案每 10 股派 30 元现金。考虑公司新增公布储备产品有望带来增量，我们上调公司 23-25 年归母净利预计至 16.09/18.71/20.69 亿元，23 年可比公司 Wind 一致预期平均 PE 17X，考虑公司多品类研运能力持续印证，给予23 年 24X PE，目标价 537.36 元，维持“买入”评级。 《问道手游》《一念逍遥》持续迭代、稳中有增，部分新游增量待释放 公司 2022 年核心产品保持稳健运营，实现收入、利润稳中有增。1）《问道手游》22 年在三大服基础上首次推出夏日服，宣传运营投入提升下，全年收入及利润同比均有所提升；2）《一念逍遥（大陆版）》保持稳定更新节奏，持续进行品牌及 IP 联动，收入微增，利润保持稳健；3）《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》22 年上线后前期宣传及运营投入较大，尚未产生财务利润，有望于 23 年逐步释放。 代理产品分成成本下降带动销售毛利率回升，汇兑收益优化期间费用水平 2022 年公司销售毛利率同增 3.86pct 至 88.73%，主因 21 年代理产品《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》等当年贡献较高流水形成较高外部分成成本，22 年相关产品流水回落，分成成本有所缩减。全年期间费用率同降 4.86pct至 42.52%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 27.13/6.58/13.02/ -4.20%，分别同比变动-0.45/+0.44/-0.16/-4.69pct。22 年因美元汇率上升产生汇兑收益 1.73 亿元，同比增加 2.08 亿元，优化整体期间费用。 关注 23 年全球化新品上线节奏及增量贡献，维持“买入”评级 公司目前储备自研产品 6 款，《超喵星计划》已取得版号，公司预计年内上线，家族题材放置养成产品 M66（代号）及西方幻想题材放置产品 BUG（代号）已申请国内版号，公司预计 M66 于 2023 年（境外）上线；其余产品包括《Outpost:Infinity Siege》公司预计 2H23 在港澳台及海外地区发行，BUG（代号）及 M88（代号）也值得关注。此外，公司还公布了 9 款代理产品储备，其中 6 款已获得版号。我们新增 25 年盈利预测，预计公司 23-25年归母净利 16.09/18.71/20.69 亿元（前值 23-24 年 15.79/18.03 亿元），给予 23 年 24X PE，目标价 537.36 元（前值 461.58 元），维持“买入”评级。 风险提示：版号及相关行业政策调整、新品上线时间及表现不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴晓宇 SAC No. S0570522100002 wuxiaoyu@htsc.com +(86) 755 2399 3324 基本数据 目标价 (人民币) 537.36 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 433.42 市值 (人民币百万) 31,148 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 240.18 52 周价格范围 (人民币) 233.18-442.51 BVPS (人民币) 55.36 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,619 5,168 5,905 6,637 7,373 +/-% 68.44 11.88 14.27 12.40 11.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,468 1,461 1,609 1,871 2,069 +/-% 40.34 (0.52) 10.17 16.24 10.60 EPS (人民币，最新摊薄) 20.43 20.33 22.39 26.03 28.79 ROE (%) 34.64 41.61 36.75 35.70 33.13 PE (倍) 21.21 21.32 19.35 16.65 15.05 PB (倍) 6.80 7.83 7.02 6.21 5.45 EV EBITDA (倍) 12.61 12.04 11.16 9.55 8.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)2611233286338391443Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)吉比特相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 吉比特 (603444 CH) 图表1： 2018-2022 公司营收、归母净利、扣非归母净利及增速 资料来源：公司财报、华泰研究 图表2： 2018-2022 公司利润率水平 图表3： 2018-2022 公司各项期间费用率水平 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表4： 可比公司估值表（Wind 一致预期，2023 年 3 月 30 日） 彭博代码 公司简称 总市值 （亿元） PE 归母净利润（亿元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E 002624 CH 完美世界 316 86 21 17 3.7 15.4 18.4 002555 CH 三七互娱 597 21 20 17 28.8 29.8 34.7 002517 CH 恺英网络 246 43 23 17 5.8 10.8 14.2 17X 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 吉比特 PE-Bands 图表6： 吉比特 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 16.5521.7027.4246.1951.687.238.0910.4614.6814.616.517.529.0012.2614.68-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506020182019202020212022营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣