太辰光(300570)22年业绩高增，盈利能力持续改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 太辰光 (300570 CH) 22 年业绩高增，盈利能力持续改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 31.75 2023 年 3 月 31 日│中国内地 通信设备制造 2022 年海外需求提升+汇兑收益增长，公司扣非净利同比+180% 根据公司 2022 年年报，2022 年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.34/1.80/1.72 亿元，分别同比增长 44%/151%/180%；4Q22 单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 2.30/0.30/0.27 亿元，分别同比增长31%/256%/270%。公司 2022 年业绩高增主要受益于海外需求快速增长，以及美元升值带来的汇兑收益提升。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 2.21/2.56/2.95 亿元（前值：2.21/2.56/-亿元），可比公司 2023 年 Wind一致预期 PE 均值为 31x，考虑到公司客户群体有望快速开拓，给予公司 2023年 PE 33x，目标价 31.75 元（前值：23.49 元），维持“增持”评级。 2022 年海外业务收入快速增长，国内市场积极开拓 分板块来看，2022 年公司光器件产品营收为 9.01 亿元，同比增长 47%；光传感产品营收为 676 万元，同比下滑 12%。分地区来看，公司 2022 年国内业务营收为 1.51 亿元，同比增长 21%；海外业务营收为 7.81 亿元，同比增长 50%，2022 年公司海外营收占比为 84%，同比增长 3pct，实现快速增长，我们判断主要系海外云厂商持续推进数据中心建设，带动公司产品需求提升，以及公司客户群体的持续开拓。 综合毛利率持续改善；汇兑收益快速提升 2022 年公司综合毛利率为 32.78%，同比提升 4.86pct。分板块来看，2022年公司光器件产品毛利率为 32.06%，同比提升 6.02pct，我们判断主要系公司较高毛利率的海外业务营收占比提升，以及美元升值的影响。2022 年公司财务费用为-0.64 亿元（2021 年：621 万元），主要因美元汇率升值影响；费用方面控制良好，公司 2022 年销售/管理/研发费用率分别为1.90%/6.72%/7.20%，分别同比+0.66pct/-0.85pct/+1.56pct。 海外需求空间广阔，光传感产品有望打开国内市场 公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，部分无源光器件产品的技术水平在细分行业处于领先地位。在产品定位上，公司深耕中高端市场，在产品研发、技术升级、需求响应等方面处于行业前列，在国内外享有良好口碑。展望 2023 年，全球 AI、云计算等产业持续发展驱动下，我们认为海外云厂商对于光通信基础设施建设需求有望保持韧性；国内市场方面，公司对DVS、DAS 等光传感产品的研发成果有望助力公司拓展新的应用市场，贡献新的业绩增长点。 风险提示：光器件需求不及预期；客户集中度高风险。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 31.75 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 25.58 市值 (人民币百万) 5,883 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 132.15 52 周价格范围 (人民币) 10.88-28.30 BVPS (人民币) 5.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 646.33 933.51 1,326 1,611 1,918 +/-% 12.67 44.43 42.09 21.44 19.06 归属母公司净利润 (人民币百万) 71.76 180.04 221.27 256.30 295.30 +/-% (5.10) 150.91 22.90 15.83 15.22 EPS (人民币，最新摊薄) 0.31 0.78 0.96 1.11 1.28 ROE (%) 5.89 13.50 14.08 14.46 14.67 PE (倍) 81.99 32.68 26.59 22.96 19.92 PB (倍) 4.97 4.49 3.84 3.40 2.97 EV EBITDA (倍) 51.49 23.49 19.87 16.30 14.04 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(1)613201015202429Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)太辰光相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 太辰光 (300570 CH) 图表1： 太辰光：营业收入及同比增速 图表2： 太辰光：归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 太辰光：毛利率及净利率 图表4： 太辰光：费用率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2023 年 3 月 30 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2021A 2022A/E 2023E 2024E 2021A 2022A/E 2023E 2024E 300394 CH 天孚通信 48.31 19,033 306 399 509 636 62 48 37 30 300408 CH 三环集团 30.39 58,242 2,011 1,585 2,167 2,812 29 37 27 21 300548 CH 博创科技 28.43 7,453 162 194 261 331 46 38 29 23 平均值 46 41 31 24 300570 CH 太辰光 25.58 5,883 72 180 221 256 82 33 27 23 注：可比公司预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表6： 太辰光 PE-Bands 图表7： 太辰光 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind