江海股份(002484)业绩符合预期，看好薄膜电容高增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 江海股份 (002484 CH) 业绩符合预期，看好薄膜电容高增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 34.32 2023 年 3 月 30 日│中国内地 电子元件 全年归母净利润实现高增，看好 2023 年薄膜电容盈利提升 江海股份发布年报，2022 年营收 45.22 亿元（YoY: 27.4%），归母净利润6.61 亿元（YoY: 52.0%），扣非 6.37 亿元（YoY:54.8%）。4Q22 单季营收/归母净利润分别为 12.64/1.75 亿元（YoY: 30.7%/61.6%），基本符合我们预期（12.62/1.79 亿）。展望 2023，尽管 Q1 消费大环境依然承压，新能源下游有波动，但我们看好公司在客户导入、份额提升逻辑下的成长韧性，尤其是薄膜电容在逆变器驱动下延续高增。此外，2022 年公司收购的日立 AIC 公司扭亏为盈，迈出全球化布局坚实步伐，有望进一步扩大产品系列和客户群。预测 23/24/25 年 EPS 为 1.01/1.27/1.49 元，鉴于其工控铝电解电容龙头优势及在薄膜电容快速突破，给予公司 23 年 34xPE（可比 Wind 一致预期均值 26.2x），维持目标价 34.32 元，维持买入评级。 产品结构优化+化成箔生产成本改善，助力全年毛利率上行 公司 2022 年毛利率同比上升 0.44pct 至 26.4%，我们认为毛利率提升的主因包括：1）电价回落带来成本改善；2）高附加值产品占比提升。公司期间费用率改善明显，同比下降 3.12pct 至 9.01%，其中销售费用率同比微降 0.34pct，管理费用率同降 1.10pct，财务费用率同降 0.97pct。2022 年公司维持高研发创新投入，研发费用同增 11%，聚焦铝电解、薄膜、超容三大产品性能提升，以及高端材料研究攻关。我们认为在研发驱动下，江海有望凭借产品力优势和平台型优势，逆势提升市占份额。 风/光/储/车领域进展积极，薄膜电容越过拐点迈向盈利收获期 公司三大产品全面布局风/光/储/车载和充电桩等领域。分产品看，22 年铝电解电容收入 35.8 亿元(YoY:25.8%)，主因新能源客户快速起量及工控稳增长。薄膜电容收入 3.24 亿元(YoY:44.7%)，已在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，在新能源、电动车、军工等领域开始批量交付，拐点已现，业绩有望加速成长；超级电容收入 3.07 亿元(YoY:27.9%)，成熟场景之外，已开启超容在发电侧、用户侧调频全球首台套应用及新型服务器、电动车后备电源方案研发。我们看到新能源相关领域的三大产品/产能布局及客户导入逐步完善，相关市场合计占公司营销量 35%左右。 维持目标价 34.32 元，维持买入评级 长期来看，公司作为全球在电力电子领域少数同时在三大类电容器拥有深厚积淀的企业，同时拥有材料自给优势，有望继续受益于行业进口替代和高端转型浪潮。我们预测 23/24/25 年归母净利润为 8.48/10.61/12.47 亿元。我们给予 34 倍 23 年预期 PE，维持目标价 34.32 元，维持买入。 风险提示：宏观下行风险；新品开发及推广进度风险；竞争格局加剧。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王心怡 SAC No. S0570121070166 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 34.32 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 22.04 市值 (人民币百万) 18,454 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 172.19 52 周价格范围 (人民币) 15.04-28.37 BVPS (人民币) 5.84 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,550 4,522 5,523 6,641 7,741 +/-% 34.71 27.38 22.13 20.25 16.56 归属母公司净利润 (人民币百万) 434.92 661.24 847.98 1,061 1,247 +/-% 16.66 52.04 28.24 25.15 17.53 EPS (人民币，最新摊薄) 0.52 0.79 1.01 1.27 1.49 ROE (%) 10.11 13.48 15.07 16.17 16.23 PE (倍) 42.43 27.91 21.76 17.39 14.80 PB (倍) 4.29 3.77 3.29 2.82 2.41 EV EBITDA (倍) 27.63 19.55 15.46 12.66 10.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26111519222629Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)江海股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 江海股份 (002484 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究预测 图表2： 分业务盈利情况 资料来源: Wind，华泰研究 （百万人民币）1Q222Q223Q224Q22202120222023E2024E2025EAAAAAA华泰预测华泰预测华泰预测营业收入981.5 1,188.8 1,087.4 1,264.1 3,549.7 4,521.7 5,522.5 6,641.0 7,740.8 同比31%30%19%31%35%27%22%20%17%毛利246.3 302.5 316.0 327.7 920.4 1,192.4 1,535.3 1,874.6 2,183.5 OPEX106.9 80.2 97.5 122.7 430.5 407.2 558.1 648.0 739.3 销售费用19.4 19.4 28.1 11.2 73.4 78.1 108.4 130.3 151.9 管理费用37.3 34.0 36.4