广州酒家(603043)22年增长具有韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 广州酒家 (603043 CH) 22 年增长具有韧性 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 35.04 2023 年 3 月 30 日│中国内地 餐饮 22 年稳健收官；23 年食品业务产能有望继续释放，餐饮有望继续修复 22 年营收 41.12 亿元/yoy5.72%，归母净利 5.20 亿元/yoy-6.68%，扣非归母净利 4.76 亿元/yoy-9.43%。22Q4 营收 7.72 亿元/yoy-11.67%，归母净利0.50 亿元/yoy-56.14%。公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”，广东广州、茂名、梅州及湘潭四大生产基地充分发挥产能的有效协同，支撑食品业务后续增长动力。依托“广州酒家”及“陶陶居”老字号，餐饮有望逐步走向全国。预计 23-25 年 EPS1.34/1.72/2.09 元，食品/餐饮可比公司 Wind 一致盈利预测 23 年 PE23/31X，分部估值法给予食品目标市值 168 亿元（6.45 亿净利润/PE26，产能扩张给予溢价）/餐饮目标市值 32 亿元（1.17 亿净利润/PE27，区域性较强给予折价），目标价 35.04 元（前值 29.35 元），维持增持评级。 22 年速冻业务增长较快 22 年食品营收 32.53 亿/yoy+6.58%，分产品，其中月饼/速冻/其他营收 yoy分别为-0.13%/24.75%/-2.42%，毛利率分别为 54.18%/36.56%/28.20%。梅州生产基地一期加快推动速冻产能爬坡工作，速冻系列营收超 20%增长；广州基地已新增一条速冻生产线，湘潭基地速冻食品生产车间在建中。22年餐饮业务加快推进“广州酒家”、“陶陶居”餐饮门店重点城市布局（22 年广东省内新增 5 家），广东省外完成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店的开业，合计新增 7 家门店；成立上海餐饮管理公司，开拓华中与华东地区业务，营收 7.62/yoy+5.14%，毛利率 1.92%/yoy-7.49pct。 广东省内业务仍为基本盘，表现稳健 分区域，22 年广东省内营收 31.40 亿元/yoy7.81%，占比近 80%，仍为主力收入来源；省外收入受外部环境影响出现负增长，营收 8.85 亿元/yoy-0.90%；境外营收 4771 万元/yoy18.12%。分模式，直销营收 17.75 亿元/yoy4.92%；经销营收 22.99 亿元/yoy6.67%，公司新增经销商超过 350家，并加强与卖场及跨界品牌合作。 风险提示：消费力受损；区域扩张不顺；餐饮恢复较慢。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (人民币) 35.04 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 29.18 市值 (人民币百万) 16,597 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 134.94 52 周价格范围 (人民币) 20.38-29.62 BVPS (人民币) 5.84 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,890 4,112 4,861 5,667 6,465 +/-% 18.33 5.72 18.21 16.59 14.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 557.63 520.38 761.98 980.80 1,191 +/-% 20.28 (6.68) 46.43 28.72 21.39 EPS (人民币，最新摊薄) 0.98 0.91 1.34 1.72 2.09 ROE (%) 20.19 16.50 20.57 21.44 21.03 PE (倍) 29.76 31.89 21.78 16.92 13.94 PB (倍) 5.56 4.99 4.06 3.28 2.65 EV EBITDA (倍) 17.78 19.83 13.34 10.15 7.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)26102023252830Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)广州酒家相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 广州酒家 (603043 CH) 图表1： 公司 22 年营收增速下降 图表2： 公司 22 年归母净利增速下降 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司分部估值表 分部估值 23 E 23 年目标 PE 食品净利润（百万元） 644.62 26 餐饮净利润（百万元） 117.37 27 食品市值（亿元） 167.60 餐饮市值（亿元） 31.69 合计市值（亿元） 199.29 目标价（元） 35.04 资料来源：华泰研究预测 图表4： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价元 总市值亿元 预测 EPS2023 预测 EPS2024 预测 PE2023 预测 PE2024 002216 CH 三全食品 16.04 141.02 0.99 1.10 16.21 14.53 000895 CH 双汇发展 25.69 890.07 1.76 1.93 14.61 13.35 603866 CH 桃李面包 15.13 201.70 0.60 0.71 25.21 21.27 603345 CH 安井食品 160.19 469.83 4.65 5.81 34.48 27.59 平均值 54.26 425.65 2.00 2.39 22.63 19.18 0520 HK 呷哺呷哺 6.43 69.84 0.34 0.59 18.65 10.94 6862 HK 海底捞 20.70 1153.82 0.62 0.84 33.19 24.53 9922 HK 九毛九 18.18 264.43 0.46 0.71 39.92 25.75 15.10 496.03 0.47 0.71 30.59 20.41 注：皆为 Wind 一致盈利预测，交易数据截至 23 年 3 月 29 日； 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 广州酒家 PE-Bands 图表6： 广州酒家 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500