泡泡玛特(9992.HK)2022年业绩点评：海外增长亮眼，1Q23环比显著改善，看好公司全年修复

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 泡泡玛特 海外增长亮眼，1Q23 环比显著改善，看好公司全年修复 泡泡玛特（9992.HK）2022 年业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09992.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 19.44 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 泡泡玛特：3Q 销售仍受疫情影响，多个新 IP表现较强产品力—泡泡玛特（9992.HK）3Q22经营业绩点评 2022-10-27 泡泡玛特：疫情导致 2Q 业绩承压，海外市场布局提速—泡泡玛特（9992.HK）2022 年上半年业绩点评 2022-08-26 泡泡玛特：优质产品推动 Q1 业绩快速增长，看好 SP 新品表现—泡泡玛特（9992.HK）2022Q1 经营业绩点评 2022-04-26 事件：公司发布 2022 年度业绩报告，实现营业收入 46.17 亿元，YoY+2.8%，实现归母净利润 4.76 亿元，YoY-44.3%，经调整后净利润 5.74 亿元，YoY-42.7%。 国内线下扩张步伐放缓，海外增长亮眼。2022 年公司中国大陆市场实现收入 41.63 亿元，同比下滑 3%，分渠道看，门店收入同比增长 1.3%，线上收入同比下滑 1.7%，机器人商店同比下滑 19%，门店表现相对韧性。公司开店节奏有所放缓，截至 22 年底中国大陆线下门店数达 329 家，较 21 年底净增 41 家门店。中国港澳台地区及海外，2022 年收入 4.54 亿元，同比增长147.1%，收入占比 9.8%，同比提升 5.7pct；截至 22 年底公司在中国港澳台地区及海外门店数量达 43 家（含合营及加盟）。 品牌效应增强，累计会员数量超千万。在线上线下渠道的积极铺设以及丰富的 IP 供给下，公司持续抢占用户心智，品牌效应增强，截至 2022 年 12 月末累计注册会员数量同比提升 33%至 2600 万人，新增会员 642 万人，会员贡献销售额占比 93.1%，会员复购率为 50.7%。 海外市场布局加快，1Q23 销售环比显著改善，看好全年修复。据公司业绩会交流，预计到今年年底中国港澳台地区及海外门店数量将达 80-90 家，扩张速度加快。1Q23 整体收入环比增长 30%+，其中线下门店环比增长 70%+，修复节奏更快。展望全年，在公司优质设计产品的不断上线、乐园游戏等新业态的推出、IP 授权的开拓以及行业多个潮玩展的举办等催化下，玩家消费热情有望持续回温，用户体量仍有较大拓展空间。 盈利预测：我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 62.73/81.40/101.82 亿元，YoY+35.8%/29.8%/25.1%,归母净利润分别为 8.76/13.34/18.01 亿元，YoY+84.1%/52.4%/35.0%，维持“买入”评级。 风险提示：IP 表现不及预期，行业竞争加剧，政策风险，股价大幅波动风险  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,491 4,617 6,273 8,140 10,182 增长率 78.7% 2.8% 35.8% 29.8% 25.1% 归母净利润 (百万元) 854 476 876 1,334 1,801 增长率 63.2% -44.3% 84.1% 52.4% 35.0% 每股收益（EPS） 0.62 0.35 0.64 0.98 1.32 市盈率（P/E） 27.3 49.0 26.6 17.5 12.9 市净率（P/B） 3.4 3.3 3.0 2.5 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -72%-61%-50%-39%-28%-17%-6%5%2022-032022-072022-11泡泡玛特恒生指数证券研究报告 2023 年 03 月 30 日 公司点评 | 泡泡玛特 西部证券 2023 年 03 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、受疫情影响，2022 年公司业绩承压 ................................................................................. 3 二、线下扩张步伐放缓，一线城市单店下滑较大 ..................................................................... 4 三、海外市场布局加快，看好全年修复 ................................................................................... 6 四、盈利预测 ........................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：公司 FY22 营业收入 46.17 亿元，YoY+2.8% ................................................................ 3 图 2：公司 FY22 经调整后净利润 5.74 亿元，YoY-42.7% ...................................................... 3 图 3：自有 IP 表现亮眼，销售占比持续提升 ........................................................................... 3 图 4：中国大陆地区线上收入占比提升 .................................................................................... 4 图 5：中国大陆地区线上渠道收入结构 .................................................................................... 4 图 6：2022 年毛利率同比下滑 3.9pct ...................................................................................... 4 图 7：2022 年销售费用率同比提升 7.2pct ............................................................................... 4 图 8：2022 年公司开店节奏有所放缓 .............