华铁应急(603300)高机延续快速扩张趋势，现金流持续优异

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023 年 03 月 30 日 华铁应急（603300.SH） 高机延续快速扩张趋势，现金流持续优异 业绩稳健符合预期，高机延续快速扩张趋势。公司发布 2022 年报，实现营收 32.8 亿元，同增 26%；实现归母净利润 6.4 亿元，同增 29%；扣非后归母净利润 5.6 亿元，同增 20%，业绩符合预期。其中 2022 年非经较多主要系：1）所得税减免优惠增多；2）子公司湖北仁泰未完成业绩承诺，原股东补偿差额。分业务看，高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营收 18.4/11.8/2.3 亿元，同比变化+69%/-5%/-10%，高机租赁业务占营收比例已过半（57%），2022 年末高机规模 7.8 万台，同增 65%，占国内高机总保有量 48 万台的 16%，平均出租率 81.14%，出租率保持较强韧性。分 季 度 看 ， Q1-Q4分 别 实 现 营 收6.4/8.0/8.8/9.5亿 元 ， 同 增55%/23%/21%/17%；分别实现归母净利润 1.1/1.4/1.9/2.1 亿元，同增41%/18%/37%/24%，Q4 受大环境影响，营收利润确认有所放缓。近期公司公告 2023 年 1-2 月实现营收 4.23 亿元，同增 24%，其中高机业务收入2.6 亿元，同增 89%，经济步入恢复期，行业需求向好，公司业绩有望延续稳健增势。 毛利率小幅下降，费用率有所上升，净利率提升。2022 年公司毛利率 50.3%，YoY-1.4 个 pct，受大环境影响，公司毛利率小幅下滑，其中高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护毛利率分别变动-3.9/+2.0/+1.6 个 pct。期间费用率 25.9%，YoY+2.5 个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY+0.3/持平/持平/+2.2 个 pct，财务费用率有所增多，主要系长期应付款和租赁负债（融资租赁方式购臵高机）增加引起利息支出增加所致。资产（含信用）减值损失 1.0 亿元，同比多计提约 0.25 亿元。所得税率 9.9%，YoY-4.3 个pct，主要系税收减免优惠增多。归母净利率 19.6%，YoY+0.5 个 pct。 现金流持续优异，净利率与权益乘数推动 ROE 提升。经营活动现金净流入14.0 亿元，规模较上年扩大 3.0 亿元，主要系：1）公司营收规模扩大；2）高空作业平台应收款周期短，其业务占比提升后改善公司整体回款能力。2022 年公司总资产周转率为 0.26 次，YoY-0.03 次，小幅下降；权益乘数3.01，YoY+0.46，提升较多；ROA 5.5%，YoY-1.2 个 pct；ROE 15.5%，YoY+1.3 个 pct。 渠道与数字化优势持续强化，轻资产模式快速推进。渠道方面，2022 年新增 42 个网点，累计 192 个，已实现一线城市高密度布局，二三线全覆盖，四五线重点布局，累计服务客户超 8.1 万个，中小客户数量占比稳定在 99%，2022 年线上业务渠道创收超 3000 万元。数字化方面，擎天数字化管理系统经历 2 年多的持续优化迭代，已实现资产与业务的全生命周期管理，持续推动公司提质增效，其中电子签使平均签单时间由 84 小时缩短至 1.5 小时，签单成本节约 96%。轻资产方面，2022 年公司与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等公司展开合作，合计转租 10392 台，资产规模 14.2 亿元，实现营收 1.82 亿元，同增 43%。 投资建议：我们预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 8.6/11.3/14.9 亿元，同增 33%/32%/32%，EPS 分别为 0.62/0.81/1.08 元，2022-2025 年CAGR 为 33%，当前股价对应 PE 为 13/10/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：主要设备出租率下行风险，行业竞争加剧致租金下降风险，融资进度不及预期风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,607 3,278 4,369 5,745 7,515 增长率 yoy（%） 71.0 25.8 33.3 31.5 30.8 归母净利润（百万元） 498 641 855 1,131 1,494 增长率 yoy（%） 54.3 28.7 33.3 32.2 32.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.36 0.46 0.62 0.81 1.08 净资产收益率（%） 14.7 14.6 19.2 21.1 22.5 P/E（倍） 21.8 16.9 12.7 9.6 7.3 P/B（倍） 2.9 2.4 2.0 1.7 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 29 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 多元金融 前次评级 买入 3 月 29 日收盘价(元) 7.82 总市值(百万元) 10,850.82 总股本(百万股) 1,387.57 其中自由流通股(%) 90.99 30 日日均成交量(百万股) 13.76 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《华铁应急（603300.SH）：Q3 盈利明显恢复，转债强化扩张动力》2022-10-11 2、《华铁应急（603300.SH）：高机租赁翻倍增长，疫后盈利有望提速》2022-07-27 3、《华铁应急（603300.SH）：Q1 业绩增长超预期，轻资产业务再下一城》2022-04-19 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%2022-032022-072022-112023-03华铁应急 沪深300 2023 年 03 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2577 3329 4271 6727 9670 营业收入 2607 3278 4369 5745 7515 现金 138 136 686 2112 3661 营业成本 1261 1630 2126 2774 3604 应收票据及应收账款 2159 2810 3134 4138 5436 营业税金及附加 10 10 17 20 27 其他应收款 53 73 95 126 164 营业费用 220 287 371 477 616 预付账款 21 21 35 39 57 管理费用 14