华电国际(600027)整体业绩扭亏，首个抽蓄项目获核准

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华电国际 (1071 HK/600027 CH) 港股通 整体业绩扭亏，首个抽蓄项目获核准 华泰研究 年报点评 1071 HK 600027 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：3.90 人民币：6.70 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1071 HK 600027 CH 目标价 3.90 6.70 收盘价 (截至 3 月 29 日) 3.28 5.71 市值 (百万) 32,373 56,357 6 个月平均日成交额 (百万) 55.09 447.40 52 周价格范围 2.24-3.85 3.35-6.94 BVPS 3.84 6.03 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 30 日│中国内地/中国香港 发电 2022 年整体业绩扭亏，公司首个抽蓄项目获得核准 华电国际 22 年实现营收/归母净利 1070.6 亿元/9981.1 万元，同比+2.34%/扭亏（调整后口径），归母净利符合公司此前业绩预告 0.1-2 亿元的预期，低于华泰预期主要系 1）公司入炉标煤单价较华泰预期高 20 元/吨左右，2)权益法核算投资收益较华泰预期低 6.3 亿左右。我们预计公司 23-25 年归母净利为 68/77/89 亿元（前值：58/69/-亿元）。基于公司 A 股和 H 股新能源/火电/水电板块 16/1.0/1.7x 和 10.5/0.45/1.7x 23E PE/PB/PB，A/H 股目标价 6.70 元/3.90 港元（前值 6.86 元/3.73 港元），“买入”。 2022 年火电板块仍处于亏损状态，计提减值准备 10.62 亿元 2022 年公司新增 1340MW 燃煤机组，但在用电需求增长减速及煤价高企的背景下公司火电售电量同比-2.95%至 1974.27 亿千瓦时。2022 年，公司火电板块仍处于亏损状态，主要系公司入炉标煤单价同比+5.64%至 1183.41元/吨。2022 年，公司计提减值准备 10.62 亿元，其中主要包括固定资产/在建工程项目减值 4.33/5.14 亿元。2023 年，在国内煤炭供需格局偏宽松的背景下，我们认为现货煤价将同比下行，伴随公司长协煤比例进一步提升，公司火电有望扭亏。作为华电集团常规能源整合平台，公司已核准及在建火电机组容量较为充沛，燃气/燃煤机组分别为 2081.08/5810MW。 参股新能源贡献投资收益 25.94 亿元，首个抽蓄项目获得核准 2022 年，公司参股新能源平台贡献投资收益 25.94 亿元，参股煤矿公司合计贡献约 19.45 亿元投资收益（多个煤矿公司权益法核算投资收益简单相加），助力公司全年业绩扭亏。抽水蓄能为公司未来重要发展方向之一，2023年 1 月，公司首个抽蓄项目-浙江乌溪江混合式抽水蓄能电站获得核准，项目装机容量 298MW。2022 年，公司 DPS 为 0.2 元/股，践行了《2020-2022年股东回报规划》中每股派系不低于 0.2 元的承诺。 A/H 股均维持“买入”评级 基于公司 2023 年参股新能源投资收益 30.32 亿元，火电/水电归母净资产286.24/73.84 亿元，A 股和 H 股参考新能源/火电/水电可比公司 Wind 一致预期 23E PE/PB/PB 16.2/1.1/1.9x 和 11.5/0.73/1.9x，给予公司 A 股和 H 股新能源/火电/水电板块 16/1.0/1.7x 和 10.5/0.45/1.7x 23E PE/PB/PB，折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体，未来新增装机规模更为可观；火电可比公司估值中含新能源；水电资产质量较龙头有差距，扣除永续债 235 亿元，A/H 股目标价 6.70 元/3.90 港元。 风险提示：长协煤履约不及预期，煤电电价上涨不及预期，参股新能源平台的股权比例被稀释风险，参股新能源平台发展不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 104,422 107,059 108,836 113,339 115,261 +/-% 15.07 2.52 1.66 4.14 1.70 归属母公司净利润 (人民币百万) (4,965) 99.81 6,786 7,746 8,902 +/-% (218.80) 102.01 6,699 14.15 14.91 EPS (人民币，最新摊薄) (0.50) 0.01 0.69 0.78 0.90 ROE (%) (7.42) 0.16 10.96 11.65 12.50 PE (倍) (11.35) 564.64 8.30 7.28 6.33 PB (倍) 0.91 0.95 0.88 0.82 0.76 EV EBITDA (倍) 70.89 22.01 9.83 9.14 8.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)161134567Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)华电国际相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华电国际 (1071 HK/600027 CH) 图表1： 公司 A 股营业收入及同比增速（右轴） 图表2： 公司 A 股归母净利润及同比增速（右轴） 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 参股新能源资产可比公司估值表（A 股） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/3/29 2023/3/29 23E 24E 23E 24E 23E 24E 龙源电力 001289 CH 17.32 145,176 16.6 14.1 1.9 1.7 11% 12% 三峡能源 600905 CH 5.47 156,580 15.9 13.4 1.8 1.6 11% 12% 平均值 16.2 13.8 1.9 1.7 11% 12% 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind、华泰研究 图表4： 水电资产