农夫山泉(9633.HK)22年营收利润表现良好，期待23年全品相提速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 农夫山泉（9633.HK）公司研究报告 2023 年 03 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 28 日收盘价（HKD） 45.85 52 周股价波动（HKD） 46.10-42.45 总股本（百万股） 11246 总 市 值 / 流 通 市 值 （ 百 万HKD） 515651/ 232098 相关研究 [Table_ReportInfo] 《饮料行业 Q2 有所承压但逐月改善，看好公司产品韧性&更强成本管控能力》2022.07.26 《茶饮料亮眼驱动营收高增，盈利能力继续维持高位》2022.04.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.80 6.75 3.62 相对涨幅（%） 5.93 17.00 2.64 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 22 年营收利润表现良好，期待 23 年全品相提速 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 事件：2023 年 3 月 28 日公司披露 2022 年年度业绩公告，其中实现总营业收 入 334.94 亿 元 （ YOY=12.18% ） ， 实 现 主 营 收 入 332.39 亿 元（YOY=11.93%）。实现归母净利润 84.95 亿元（YOY=18.62%）。此外公司预计派发年度股利合计 76.48 亿人民币（股利支付率=90%）。 ⚫ 疫情背景下，收入稳健成长，利润表现良好。2022 年，面对世界环境、新冠疫情等多重考验，公司继续保持稳中求进的发展策略，不断优化产品矩阵，寻找并开发新的优质水源，加强信息化建设以匹配公司业务发展布局，深耕研发、品牌、信息和渠道等方面建设。公司主营业务收入实现同比增长11.93%，且 17-22 年期间 CAGR=13.70%。不过受国际原油价格变动导致PET 采购成本提高影响，公司 2022 年毛利率同比降低 2.01pct 至 57.45%，因此毛利额同比减少 14.39 亿元。此外（1）公司期间费用率同比下降 1.15pct（其中公司销售费用率同比下降 0.83pct（主要系广告投入减少所致），管理费用率同比下降 0.38pct），（2）其他收入与收益同比上升 8.36 亿元（主要来自定期存款带来的利息收入&汇兑损益），因此最终归母净利润同比上升18.62%，对应归母净利润率同比上升 1.44pct。 ⚫ 22H2 营收增长提速，毛利率有一定程度下滑。2022 年下半年拆分来看，公司 22H2 实现主营业务收入 166.40 亿元（YOY=14.59%），相比于 22H1 营收增速提高（22H1 同比增速为 9.38%）但 22H2 公司实现毛利率 55.63% （同比降低 2.32pct），较 22H1 毛利率下行趋势增加。此外 2022H2 公司销售费用率同比下降 0.04pct，管理费用率同比下降 1.73pct，最终 22H2 公司归母净 利 润 率 同 比 上 升 1.67pct ， 对 应 最 终 归 母 净 利 润 为 38.87 亿 元（YOY=23.44%）。 ⚫ 产品持续拓展升级，茶饮料表现亮眼，期待 23 年复苏背景下全品项提速成长。2022 年公司聚焦核心产品，始终坚持天然健康的产品理念，以安全、质量、原料等不同维度进行产品创新，拓展种类更新升级以多品类、多口味、 多规格、多价格的产品来贴近消费者需求。 ⚫ （1）包装水产品方面。公司 22 年实现营收 182.63 亿元（YOY=7.1%），其中 22H2 实现营收 89.14 亿元（YOY=9.52%），较 22H1 增长恢复。22年受封控政策等影响，公司包装饮用水即饮渠道的销售在疫情期间受到冲击。不过为促进中大规格包装饮用水的销售，公司推出了 4.5L、6L 等新容量规格产品，进一步完善包装饮用水的容量规格矩阵。我们认为在 23 年复苏的背景下，公司包装水即饮渠道表现有望得到良好恢复，驱动整体包装水业务重拾较快成长。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总营业收入（百万元） 29858 33494 39454 45962 52533 （+/-）YoY（%） 30% 12% 18% 17% 14% 净利润（百万元） 7162 8495 9829 11673 13763 （+/-）YoY（%） 35.7% 19% 16% 19% 18% 全面摊薄 EPS（元） 0.64 0.76 0.87 1.04 1.22 毛利率（%） 59.46% 59.46% 58.50% 59.00% 59.50% 净资产收益率（%） 34.5% 35.27% 29.76% 26.74% 24.50% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·农夫山泉2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （2）茶饮料产品方面。公司 22 年茶饮料保持高速增长，实现营收 69.06 亿元（YOY=50.8%），其中 22H2 实现营收 35.99亿元（YOY=50.15%）。（1）公司“茶π”系列于 22 年推出了“柑普柠檬茶”和“青提乌龙茶”两款全新口味，并于随后推出“西柚茉莉花茶”和“柚子绿茶”两款 900ml 畅饮装，进一步丰富了产品矩阵，拓宽了消费场景。（2）东方树叶方面，公司 22 年持续投放“东方树叶”品牌广告，强化“0 糖 0 卡 0 脂 0 香精 0 防腐剂”的产品优势，让更多消费者深刻感知中国茶的魅力。我们认为，公司茶饮料目前规模已经接近 70 亿体量，在无糖茶市场快速发展的背景下，看好公司茶饮料成为下一百亿级产品。 （3）功能饮料产品方面。疫情影响下，消费者户外活动有所减少，但对维生素饮料产品的重视加强。公司 22 年实现营收 38.38亿元（YOY=3.9%），其中 22H2 实现营收 18.15 亿元（YOY=7.33%）。22 年公司“尖叫”饮料与奥特曼推出联名瓶，而维他命水则延续潮流功能饮料路线。 （4）果汁饮料产品方面。公司 22 年实现营收 28.79 亿元（YOY=10.10%），其中 22H2 实现营收 16.04 亿元（YOY=15.40%）。农夫果园方面，公司对已经拥有 19 年历史的“农夫果园”进行了全面的焕新升级，2022 年 10 月和 11 月先后推出五款全新升级