新凤鸣(603225)产能稳步扩张，期待需求改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 新凤鸣（603225）公司年报点评 2023 年 03 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 29 日收盘价（元） 10.56 52 周股价波动（元） 8.07-13.40 总股本/流通 A 股（百万股） 1529/1529 总市值/流通市值（百万元） 16151/16151 相关研究 [Table_ReportInfo] 《长丝景气底部，产能扩张贡献未来增量》2022.10.29 《长丝景气下滑，1Q22 盈利回落》2022.05.01 《 产 能 稳 步 扩 张 ， 归 母 净 利 润 创 新 高 》2022.04.15 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.91%-20.91%-11.91%-2.91%6.09%15.09%2022/32022/62022/92022/12新凤鸣海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -18.4 -11.6 -2.0 相对涨幅（%） -16.8 -7.4 -5.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 产能稳步扩张，期待需求改善 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年盈利承压。2022 年，公司实现营业收入 507.87 亿元，同比+13.44%；实现归母净利润-2.05 亿元，同比-109.10%。其中，4Q22 单季实现收入 128.44亿元，同比+56.62%，环比-9.73%；实现归母净利润-4.89 亿元，同比-253.00%，环比-346.50%。  长丝产销量稳定增长，短纤逐步放量。随着公司新增产能逐步落地投产，2022年公司长丝产量 573 万吨，同比+5.4%；销量 574 万吨，同比+7.3%。此外，公司从 2021 年首次进入短纤领域后，短纤产销量逐步提升，2022 年短纤产量 51 万吨，销量 47 万吨。  行业景气回落，单吨盈利下滑。2022 年，由于下游需求疲软，上游原材料价格高位，涤纶长丝行业承压，尤其是下半年。根据我们测算，2022 年公司单吨聚酯净利润-33 元/吨，较 2021 年 421 元/吨转亏。单季度看，1Q22-4Q22单吨聚酯净利润分别为 224 元/吨、74 元/吨、-64 元/吨、-287 元/吨，单季度逐步回落。  资产减值影响盈利。2022 年，公司由于存货跌价，计提资产减值损失 1.65亿元，其中库存商品计提 1.44 亿元，原材料计提 0.18 亿元。  产能稳步扩张。截至 2022 年底，公司拥有民用涤纶长丝产能 630 万吨/年，国内市场占有率超过 12%；涤纶短纤产能 90 万吨/年。根据公司 2022 年报，2023 年公司继续稳步投放长丝和短纤产能，预计新增长丝产能 70 万吨、短纤产能 30 万吨，到 2023 年底公司将拥有长丝产能 700 万吨、短纤产能 120万吨。此外，公司拥有 500 万吨 PTA 产能，规划 540 万吨 PTA 产能，预计到 2026 年，公司 PTA 达到 1000 万吨。  拟向控股股东、实控人定增，彰显信心。公司拟向新凤鸣控股和庄奎龙发行股票，募资总额不超过 10 亿元，用于年产 540 万吨 PTA 项目，发行价格 8.75元/股。公司控股股东、实控人全额认购此次发行股票，彰显对未来发展的信心。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 0.70 元、1.23元、1.61 元，2023 年 BPS 10.97 元，按照 2023 年 EPS 以及 18-20 倍 PE，对应合理价值区间 12.60-14.00 元（对应 2023 年 PB 1.1-1.3 倍），维持“优于大市”投资评级。  风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 44770 50787 53632 56396 55908 (+/-)YoY(%) 21.1% 13.4% 5.6% 5.2% -0.9% 净利润(百万元) 2254 -205 1074 1874 2461 (+/-)YoY(%) 273.8% -109.1% 623.8% 74.5% 31.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.47 -0.13 0.70 1.23 1.61 毛利率(%) 10.5% 3.7% 6.7% 8.3% 9.7% 净资产收益率(%) 13.7% -1.3% 6.4% 10.0% 11.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃新凤鸣（603225）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022 年盈利承压。2022 年，公司实现营业收入 507.87 亿元，同比+13.44%；实现归母净利润-2.05 亿元，同比-109.10%。其中，4Q22 单季实现收入 128.44 亿元，同比+56.62%，环比-9.73%；实现归母净利润-4.89 亿元，同比-253.00%，环比-346.50%。 图1 新凤鸣单季度归母净利润 -400-20002004006008001000-600-400-200020040060080010001Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22归母净利润（百万元，左轴）单吨聚酯纤维归母净利润（元/吨，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 长丝产销量稳定增长，短纤逐步放量。随着公司新增产能逐步落地投产，2022 年公司长丝产量 573 万吨，同比+5.4%；销量 574 万吨，同比+7.3%。此外，公司从 2021 年首次进入短纤领域后，短纤产销量逐步提升，2022 年短纤产量 51 万吨，销量 47 万吨。 行业景气回落，单吨盈利下滑。2022 年，