农夫山泉(09633.HK)2022年报点评：经营加速，高质收官

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 食品饮料 2023 年 03 月 30 日 农夫山泉（09633.HK）2022 年报点评 推荐 （维持） 经营加速，高质收官 目标价：52 港元 当前价：46.3 港元 事项：  农夫山泉发布 2022 年年报。公司实现营业总收入/归母净利 334.94/84.95 亿，同比+12.2%/+18.6%。单 H2 营业总收入/归母净利 161.43/38.87 亿元，同比+12.9%/+23.4%。同时，公司拟派息每股 0.68 元，对应年股息率 1.76%。 评论：  受益于场景修复及热夏，包装水&功能饮料&果汁环比加速，即饮茶表现亮眼。22H2 包装水营收 89.14 亿，同增 9.5%，环比有所提速，其中大包装水进一步完善产品规格、稳步推进家庭端渗透，增速表现更优。22H2 饮料实现营收 77.27 亿，同增 21.1%。分品类看，22H2 即饮茶/功能饮料/果汁/其他饮料营收 35.99/18.15/16.04/7.09 亿元，同比+50.2%/+7.3%/+15.4%/-21.6%。即饮茶表现突出，一方面受益于无糖趋势已起，东方树叶品牌强势；另一方面系茶π积极丰富口味&规格，进一步拓展消费场景。功能饮料在 H2 疫情扰动下消费场景受限，而果汁双位数增长预计受益产品升级及家庭端渗透；其他产品下滑主要系疫情下，公司主动聚焦资源、提升经营效率，推新更多围绕强势品类的口味&规格延伸，汽茶、咖啡等表现相对平淡。  成本压力体现，但控费得当叠加汇兑收益贡献，盈利提升再超预期。22H2公司毛利率同比-2.3pct 至 55.6%，主要系前期锁价的 PET 上半年消耗完毕，下半年 PET 进一步上行。22H2 销售费用率为 25.3%，同比持平，环比+3.6pcts，主要系 H1 紧缩费投，H2 恢复正常节奏；管理费用率为 5.8%，同比-1.7pcts，整体控费得当，较好对冲成本压力；此外，22H2 汇兑收益贡献、存款利息等其他收入分别贡献 1.66/3.65 亿元，占总收入的比重为 3.02%，进一步增厚业绩，故 22H2 净利率为 23.4%，同比提升 1.7pcts，业绩表现超预期。  秉长期主义稳健前行，预计 23 年经营稳中向好，中长期高质增长可期。年内看，包装水需求有望修复，而饮料业务中茶饮料势能释放、系列新品推广恢复，整体营收有望提速。利润端，PET 等成本预期下行，但恢复费投、汇兑收益贡献趋降，预计盈利能力相对平稳。而中长期看，公司竞争力持续夯实，高质增长具备较好支撑：一是包装水供应链壁垒强化，22 年广西大明山水源地投产后，全国已有 12 大高质量水源地；二是饮料新品战略定力充足，NFC 果汁、炭仌咖啡等品类持续投入，并积极探索汽茶等新品，正如 2011年推出的东方树叶，经历近十年的培育成为品类代名词，当无糖茶风口到来，茶饮料成为 21H2 以来公司增长的核心驱动，是长期主义的又一大胜利。  投资建议：22 年高质收官，龙头本色彰显，维持“推荐”评级。疫情与成本双重扰动下，22 公司业绩逆势高增，龙头韧劲彰显。考虑 23 年起外部扰动趋弱，但汇兑损益贡献收敛，我们给予 23-25 年 EPS 预测为 0.86/1.00/1.16元（原 23-24 年 EPS 预测为 0.86/1.01 元），对应 PE 估值为 47/40/35 倍。考虑公司秉长期主义持续强化竞争优势，包装水坡长雪厚地位稳固，饮料持续培育多有亮点，中长期高质增长具备较好支撑，我们维持目标市值 6000 亿港币，对应 24 年 PE 为 45 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格大幅波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 33,239 38,062 44,090 50,560 同比增速(%) 12.2% 14.5% 15.8% 14.7% 归母净利润(百万) 8,495 9,687 11,276 13,022 同比增速(%) 18.6% 14.0% 16.4% 15.5% 每股盈利(元) 0.76 0.86 1.00 1.16 市盈率(倍) 53.2 46.6 40.1 34.7 市净率(倍) 18.8 16.4 14.4 11.8 资料来源：公司公告，华创证券预测（注：最新收盘价截至 2023 年 3 月 29 日） 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 1,124,646.64 已上市流通股(万股) 503,466.64 总市值(亿港元) 5207.11 流通市值(亿港元) 2,331.05 资产负债率(%) 38.65 每股净资产(元) 2.14 12 个月内最高/最低价 48.1/39.1 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《农夫山泉（09633.HK）2022 年中报点评：业绩超出预期，尽显龙头本色》 2022-08-25 《农夫山泉（09633.HK）2021 年报点评：营收高增延续，推新能力持续验证》 2022-03-29 《农夫山泉（9633.HK）2021 年中报点评：复苏强劲，盈利上行》 2021-08-26 -40%-20%0%20%2022-03-28 ~ 2023-03-29恒生指数农夫山泉华创证券研究所 农夫山泉（09633.HK）2022 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 农夫山泉分季度财务数据 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 营业总收入 11,856 11,095 15,557 14,301 17,350 16,143 营业收入 11,545 11,333 15,175 14,522 16,599 16,640 营业总支出 4,634 4,735 5,934 6,106 6,761 7,383 其中：①营业成本 3,397 3,439 4,273 4,721 4,497 5,165 ①营业开支 3,393 3,442 4,217 4,767 4,488 5,168 ②销售、行政及一般费用 2,694 2,816 3,554 3,679 3,612 4,209 ③销售费用 699 626 663 1,088 876 959 ③行政费用 4 -3 56 -46 10