三旺通信(688618)业绩符合预期，看好全栈式解决方案落地及海外业务布局

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司点评报告 2023 年 03 月 28 日 强烈推荐（维持） 业绩符合预期，看好全栈式解决方案落地及海外业务布局 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：111.0 元 事件：公司 3 月 28 日晚发布《2022 年年度报告》，公司实现营业收入 3.36 亿元，同比上升 32.2%；归属上市公司股东的净利润 0.96 亿元，同比上升 59.0%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.75 亿元，同比上升 67.0%。公司实现 EPS（基本）1.90 元。 1、下游需求持续旺盛，全栈式解决方案及海外市场有望打开新格局 单季度来看，2022Q4，公司实现营业收入 1.16 亿元，同比上升 41.7%，环比上升 30.7%；归母净利润 0.34 亿元，同比上升 86.9%，环比上升 8.3%；扣非归母净利润 0.28 亿元，同比上升 130.8%，环比上升 14.5%。受益于国家出台的工业互联网自主可控发展支持政策，工业互联网产业生态持续繁荣，下游应用终端市场需求旺盛，公司下游电力新能源、智慧矿山、智能制造等终端应用市场需求强劲，公司订单充足且持续增加，带动公司营业收入快速增长。 2022 年，国内收入达 2.89 亿元，同比增长 33.67%，占收比为 81.65%，毛利率达 59.15%（同比下降 2.77 个百分点）；国际收入达 0.36 亿元，同比增长14.59%，占收比为 10.64%，毛利率达 51.88%（同比增长 0.53 个百分点）。我们认为，公司积极打造的全栈式工业互联网整体解决方案有望在智能制造、智慧城市等领域实现落地突破；同时随着我国疫情防控进入新阶段，国外市场有望成为公司新发展引擎。 2、把握数字经济发展机遇，深耕存量与核心市场 主打工业以太网交换机，聚焦无线通信领域，进行深度拓展。2022 年，工业交换产品收入达 2.55 亿元，同比增长 24.70%，毛利率达 61.56%（同比下降 0.85个百分点）；工业网关产品收入达 0.34 亿元，同比增长 6.81%，毛利率达 59.41%（同比增长 2.28 个百分点）；工业无线产品收入达 0.14 亿元，同比增长 60.35%，毛利率达 50.75%（同比增长 4.84 个百分点）。 存量市场和核心市场稳步增长，积极拓展增量市场。2022 年，智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市行业板块分别实现主营业务收入 14,628.88 万元、5,287.20 万元、5,107.34 万元、2,933.60 万元。其中，智慧能源、工业互联网行业实现营业收入同比增长 56.48%、99.23%。 ❑ 风险提示：产品研发风险；原材料供给波动风险；市场拓展不及预期风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 254 336 521 725 991 同比增长 21% 32% 55% 39% 37% 营业利润(百万元) 64 103 144 197 270 同比增长 -7% 59% 41% 37% 37% 归母净利润(百万元) 60 96 135 184 251 同比增长 -6% 59% 41% 36% 36% 每股收益(元) 1.19 1.89 2.66 3.63 4.95 PE 93.2 58.6 41.7 30.6 22.4 PB 7.9 7.1 6.2 5.3 4.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 5073 已上市流通股（万股） 1706 总市值（亿元） 56 流通市值（亿元） 19 每股净资产（MRQ） 15.6 ROE（TTM） 12.1 资产负债率 20.9% 主要股东 深圳市七零年代控股有限公司 主要股东持股比例 39.58% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 19 118 175 相对表现 20 114 179 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《三旺通信（688618）—组织变革成效持续显现，股权激励提振团队积极性》2023-01-30 2、《三旺通信（688618）—净利润超预期增长，加强产业合作实现价值链再造》2022-10-31 3、《三旺通信（688618）—业绩符合预 期 ，智 慧能 源业 务增 长亮 眼 》2022-08-24 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 董瑞斌 S1090516030002 dongruibin@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn 三旺通信（688618.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：公司营业总收入情况（单位：百万元） 图 2：公司归母净利润情况（单位：百万元） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 毛利率方面，2022 年，公司销售毛利率为 58.20%，同比下降 2.17 个百分点。单季度来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 公司毛利率分别为 58.12%、58.32%、60.93%和 56.06%。2022Q4 销售毛利率同比下降 3.68 个百分点，环比下降 4.87个百分点，主要系报告期内销售增长和产品结构变化所致。 净利率方面，2022 年，公司归母净利率为 28.62%，同比上升 4.82 个百分点。单季度来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利率分别为 15.68%、28.07%、35.75%和 29.62%。2022Q4 归母净利率同比上升 7.16 个百分点，环比下降6.12 个百分点。 图 3：公司销售毛利率 图 4：公司销售净利率 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 3、综合费用率管控成效显现，单季度经营现金流大幅增长 2022 年，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为 36.88%，同比下降 6.03 个百分点。其中，①销售费用为 0.46亿元，同比上升 7.6%，销售费用率为 13.78%，同比下降 3.16 个百分点，主要系报告期内公司基于战略布局，进一步加大营销资源投入，优化营销渠道布局等导致职工薪酬，宣传推广费等增加所致；②管理费用为 0.19 亿元，同比上升 56.9%，管理费用率为 5.64%，同比上升 0.89 个百分点，主要由于公司业务发展需要,公司进行流程组织变革，管理人员有所增加，职工薪酬费用增加所致；③研发费用为 0.58 亿元，同比上升 7.6%，研发费用率为 17.18%，同比下降 3.93 个百分点，主要系公司基于战略布局，持续加大研发投入，积极推进新产品、加强高质量研发人才团队建设等，导致职工薪酬、研发办公软件摊销费增加所致；④财务费用为 0.01 亿元，同比上升 233.7%，财务费用率为0.28%，同比上升 0.17 个百分点，主要系报告期内短期借款增加，致使利息支出增加所致。 0%5%10%15%20%25%30%