和而泰(002402)业绩逐步改善，发力汽车电子储能

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 和而泰 (002402 CH) 业绩逐步改善，发力汽车电子/储能 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.86 2023 年 3 月 29 日│中国内地 通信设备制造 Q4 利润端逐步改善，长期发展趋势不变 公司于 3 月 28 日发布 2022 年年度报告，2022 年公司实现营收 59.65 亿元，同比下降 0.34%；实现归母净利润 4.37 亿元，同比下降 20.93%。单季度来看，4Q22 实现营业收入 15.45 亿元，同比下降 4%，实现归母净利润 1.06亿元，同比下降 8%，公司毛利率水平环比回升 5.22pct 至 24.12%。展望 2023年，我们认为随着高价原材料库存消化及生产交付逐步恢复，公司盈利能力有望得到明显改善，预计公司 23-25 年归母净利润为 6.57 亿/9.10 亿/12.04亿元（前值：8.78/11.93/-亿元），基于分部估值法（详细测算见正文），给予目标价 23.86 元/股（前值：25.07 元），维持“买入”评级。 传统控制器板块短期承压，汽车电子/储能业务持续发力 2022 年公司智能控制器业务实现收入 56.88 亿元，同比下降 1.51%。分产品来看，受疫情及大客户去库存等因素影响，公司传统业务板块收入短期承压， 2022 年家用电器/智能家居/电动工具板块营收分别同比变动-6.97%/ 27.40%/-21.05%，但汽车电子控制器业务拓展顺利，2022 年公司汽车电子营收同比增长 83.86%至 3.02 亿元，据公司 3 月 14 日发布的公告，公司与博格华纳签订长期合作合同，合同总金额达 18.18 亿元。储能方面，公司22 年实现营业收入 0.61 亿元，据 3 月 6 日公告，公司与某客户签订战略合作协议，该客户将在 23 年向公司采购 50 万套以上储能领域产品订单。 Q4 综合毛利率环比回升，定增加码汽车电子/储能板块建设 盈利能力方面，4Q22 公司毛利率为 24.12%，环比提升 5.22pct，主要系核心原材料供需情况逐步平稳、供应链压力的逐步缓解，也充分体现了公司在整体市场环境波动下的抗风险能力和经营韧性。公司拟非公开发行股票募资6.49 亿元，由控股股东刘建伟先生以现金方式全额认购，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于汽车电子全球运营中心建设项目、数智化储能项目和补充流动资金，彰显了管理层对于其第二曲线业务发展的充足信心。 盈利有望持续增长，维持“买入”评级 我们看好智能控制器行业的长期需求以及公司在汽车电子/储能板块的发展前景，预计公司智能控制器业务将继续保持稳健增长，子公司铖昌科技射频芯片业务应用场景持续扩展，此外，随着高价原材料库存的消化及生产交付的恢复，公司盈利能力有望逐步得到改善。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 6.57 亿/9.10 亿/12.04 亿元（前值：8.78/11.93/-亿元）。采用分部估值法估值（详细测算见正文），对应目标价为 23.86 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 23.86 收盘价 (人民币 截至 3 月 28 日) 17.07 市值 (人民币百万) 15,908 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 189.95 52 周价格范围 (人民币) 12.07-21.35 BVPS (人民币) 4.48 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,986 5,965 7,667 9,732 12,441 +/-% 28.30 (0.34) 28.52 26.93 27.84 归属母公司净利润 (人民币百万) 553.36 437.55 656.66 909.97 1,203 +/-% 39.73 (20.93) 50.08 38.58 32.20 EPS (人民币，最新摊薄) 0.59 0.47 0.70 0.98 1.29 ROE (%) 15.73 10.31 13.39 15.80 17.41 PE (倍) 28.75 36.36 24.23 17.48 13.22 PB (倍) 4.41 3.81 3.29 2.80 2.33 EV EBITDA (倍) 19.27 27.85 15.21 11.28 8.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26111215172022Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)和而泰相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 和而泰 (002402 CH) 图表1： 公司营收及增速 图表2： 公司归母净利润及增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 我们预计公司 23-25 年归母净利润为 6.57 亿/9.10 亿/12.04 亿元（前值：8.78/11.93/-亿元）。采用分部估值法，我们预计 23 年铖昌科技对公司归母净利润贡献为 1.34 亿元（已考虑公司 47.2%的持股比例），根据可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 PE 80.10x，给予铖昌科技80.10x PE，对应估值 107.33 亿元。预计 23 年控制器业务归母净利润贡献为 5.23 亿元，参考可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 PE 19.73x，考虑到公司在汽车电子、储能领域业务发展提速，给予公司控制器业务 PE 22x，对应估值 115.05 亿元。综上，合计市值 222.40亿元，对应目标价 23.86 元，维持“买入”评级。 图表3： 和而泰可比公司估值表（2023-03-28） 最新股价 EPS（元） PE（倍） 公司名称 公司代码 (元) 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 控制器业务 拓邦股份 002139 CH 12.95 0.46 0.66 0.91 28.15 19.68 14.15 移为通信 300590 CH 13.00 0.51 0.70 0.95 25.33 18.51 13.72 均胜电子 600699 CH 14.91