中国巨石(600176)周期筑底，22Q4经营超预期彰显公司核心竞争力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 年报点评|玻璃玻纤 证券研究报告 [Table_Title] 中国巨石（600176.SH） 周期筑底，22Q4 经营超预期彰显公司核心竞争力 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：中国巨石发布 2022 年报，公司 2022 年营收 201.92 亿元，同比+2.46%，归母净利润 66.10 亿元，同比+9.65%，扣非归母净利润43.77 亿元，同比-15.01%（非经常性损益主要来自铑粉出售）。公司22Q4 营收 40.90 亿元，同比-30.33%，归母净利润 10.93 亿元，同比-36.61%，扣非归母净利润 7.80 亿元，同比-35.18%。 ⚫ 周期筑底，22Q4 公司经营超预期。22Q3 行业整体处于景气单边下行阶段，22Q4 景气度筑底。全年来看，公司粗纱及制品销量 211 万吨，同比-10%，电子布销量 7.02 亿米，同比+59%，由于粗纱和电子布景气度的回落，全年扣非归母净利润 43.77 亿元，同比-15%；分季度来看，公司 22Q4 实现扣非归母净利润 7.80 亿元，同比-35.18%，环比+1.77%，在行业粗纱均价环比下滑的背景下，公司 22Q4 经营超出市场预期，背后主要驱动力在于风电、基建需求恢复带动销量的环比改善。 ⚫ 资产结构优化驱动财务费用下降，现金分红稳定。 ⚫ 如何看待公司的核心竞争力及中期的成长？公司的核心竞争力及中期成长性主要来自三个维度，即产品高端化、成本管控、强大的执行力，共同助力公司实现相对行业更高的销量增速、景气度底部更优异的盈利能力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为1.51/1.76/2.02 元/股，按最新收盘价计算对应 PE 分别为 9.8/8.4/7.4倍，给予公司 2023 年 PE 为 15x，对应合理价值为 22.64 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,707 20,192 22,770 26,752 30,323 增长率（%） 68.9 2.5 12.8 17.5 13.3 EBITDA（百万元） 8,555 7,332 8,122 10,087 11,721 归母净利润（百万元） 6,028 6,610 6,043 7,039 8,073 增长率（%） 149.5 9.6 -8.6 16.5 14.7 EPS（元/股） 1.51 1.65 1.51 1.76 2.02 市盈率（P/E） 12.09 8.30 9.83 8.44 7.36 ROE（%） 26.7 24.0 18.8 18.9 18.6 EV/EBITDA 9.64 8.76 8.33 6.48 5.30 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 14.84 元 合理价值 22.64 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 苗蒙 SAC 执证号：S0260521120002 021-38003633 miaomeng@gf.com.cn 请注意，邹戈,苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中国巨石（600176.SH）:系列深度：粗纱结构高端化，盈利中枢上移 2023-03-12 中国巨石（600176.SH）:系列深度：电子纱全球龙头，2023 年迎来景气上行 2023-01-01 中国巨石（600176.SH）:周期筑底，静待周期与成长的共振 2022-10-23 [Table_Contacts] -22%-14%-6%2%10%17%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23中国巨石沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 中国巨石|年报点评 事件：中国巨石发布2022年报，公司2022年营收201.92亿元，同比+2.46%，归母净利润66.10亿元，同比+9.65%，扣非归母净利润43.77亿元，同比-15.01%（非经常性损益主要来自铑粉出售）。公司22Q4营收40.90亿元，同比-30.33%，归母净利润10.93亿元，同比-36.61%，扣非归母净利润7.80亿元，同比-35.18%。 图1：公司累计季度营业收入 图 2：公司累计季度归母净利润 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图3：公司单季度营业收入 图 4：公司单季度归母净利润 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%05000100001500020000250002010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4营业收入（百万元，累计季度）同比增速（右）-100%-50%0%50%100%150%200%010002000300040005000600070002010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4归母净利润（百万元，累计季度）同比增速（右）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000700080002010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4营业收入（百万元，单季度）同比增速（右）-100%-50%0%50%100%150%200%050010001500200025002010Q42011Q32012Q22013Q1