恩华药业(002262)麻药快速放量，奥赛利定获批在即

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 年报点评|化学制药 证券研究报告 [Table_Title] 恩华药业（002262.SZ） 麻药快速放量，奥赛利定获批在即 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 业绩符合预期，经营逐季改善。公司 2022 年年报显示，22 年营收 42.99亿元(YoY+9.22%)；归母净利润 9.01 亿元(YoY+12.93%)；扣非归母净利 润 8.73 亿 元 (YoY+12.12%) 。 Q4 单 季 度 收 入 11.78 亿 元(YoY+12.91%)(Q1-Q3 增速分别为 9.79%、4.95%、8.97%)，归母净利润 1.59 亿元(YoY+27.38%)(Q1-Q3 增速分别为 12.45%、6.46%、12.35%),归母扣非净利润 1.28 亿元(YoY+28.36%)(Q1-Q3 增速分别为12.69%、4.84%、12.45%)。经营活动净流量 8.61 亿元(YoY+22.81%)。 ⚫ 产品结构持续优化，麻药新品放量迅速。22 年麻醉类产品收入 21.74亿元(YoY+10.99%)；精神类制剂收入 10.53 亿元(YoY-3.94%)；神经类 收 入 1.87 亿 元 (YoY+18.03%) ； 其 他 制 剂 收 入 1.44 亿 元(YoY+7.01%)；原料药收入 1.17 亿元(YoY+25.12%)；医药商业收入5.16 亿元(YoY+23.53%)。不考虑商业医药，麻醉类制剂收入占公司制剂收入超过 60%，占比持续提升；麻药新品羟瑞舒阿快速放量。 ⚫ 创新药奥赛利定即将落地，持续加码研发助推转型。用于术后镇痛的创新药奥赛利定预计上半年获批上市，进一步丰富公司疼痛管理产品线。地佐辛等产品进入注册审批关键阶段。公司持续加大研发投入，22年投入 4.95 亿元(YoY+23.10%)，占收入比例提升至 11.52%；在研项目 70 多项，在研创新药 22 项，NH600001 乳状注射液、NH112、 NH102、 NH130、 Protollin 鼻喷剂等快速推进。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 23-25 年 EPS 分别为 1.07、1.27、1.47 元/股。考虑公司麻药产品快速放量，叠加疫后院内操作诊疗快速恢复，产品结构快速改善，结合麻药行业属性；给予公司 23 年 30 倍 PE，对应合理价值 32.04 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。传染病爆发影响院内操作诊疗，麻药放量不及预期，新药研发推进不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,936 4,299 4,894 5,540 6,174 增长率（%） 17.1 9.2 13.9 13.2 11.4 EBITDA（百万元） 1,027 1,073 1,312 1,530 1,756 归母净利润（百万元） 798 901 1,076 1,276 1,477 增长率（%） 9.5 12.9 19.4 18.6 15.8 EPS（元/股） 0.79 0.89 1.07 1.27 1.47 市盈率（x） 19.77 27.46 22.38 18.88 16.30 ROE（%） 16.2 16.0 16.1 16.0 15.6 EV/EBITDA（x） 13.89 21.72 16.45 13.46 11.04 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 23.75 元 合理价值 32.04 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 lianfei@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 恩华药业（002262.SZ）:产品结构快速改善，静待下半年拐点 2022-07-31 恩华药业（002262.SZ）:麻药新品快速放量，产品结构改善迅速 2022-03-31 [Table_Contacts] -17%9%35%62%88%114%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23恩华药业沪深300288407仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 恩华药业|年报点评 目录索引 一、业绩符合预期，产品收入结构持续优化....................................................................... 4 二、创新持续加码，奥赛利定即将迎来商业化。 ............................................................... 5 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 6 四、风险提示 ...................................................................................................................... 7 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 恩华药业|年报点评 图表索引 图 1：公司核心财务信息（亿元） .......................................................................... 4 图 2：公司 2022 年核心财务指标分季度同比增速 ................................................. 4 图 3：公司主要费用率变化 ..................................................................................... 5 图 4：公司各类产品收入（亿元） ........