华发股份(600325)抓住时代机遇，创造新的增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 年报点评|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 华发股份（600325.SH） 抓住时代机遇，创造新的增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 业绩符合预期，分红保持稳定。22 年华发实现营业总收入 591.9 亿元（同比+15.5%)，归母净利润 25.8 亿元（同比-19.3%）。全年计划分红7.83 亿元，分红比例 30%，维持相对高位。2022 年华发股份实现结算收入 567.8 亿元（同比+16.8%），结算均价提升 36%，但仍低于当前销售均价。当期表外贡献提升，非并表项目贡献投资收益 15.01 亿元，较 21 年增长 13 亿元，表外项目结算净利率 4.0%，表内项目在结算毛利率下降（21 年的 25.6%降至 22 年的 20.2%）、少数股东损益占比提升的情况下，结算净利率为 3.0%（21 年为 6.3%）。公司新增拿地权益比例与利润率均有提升，预计未来整体利润率表现将有所好转。 ⚫ 销投聚焦核心市场，具备增长弹性。22 年华发实现销售金额 1202 亿元（同比-1.4%），相对表现优于行业。2022 年华发股份共获取 19 宗地，总地价 493 亿元，金额口径拿地力度 41%，较 45 家主流房企拿地力度（22%）高 19pct，对应货值 900 亿元，其中上海、杭州总货值分别为 444 亿元、133 亿元，高去化的核心城市土储进一步增多。 ⚫ 三道红线维持绿档，融资能力稳定。22 年华发有息负债总额 1455.5 亿元，较上年末增长 6%，短期有息负债占比进一步下降至 18%，综合融资成本降至 5.76%，较 21 年下降 4bp。三道红线评级仍维持绿档。 ⚫ 盈利预测与投资建议：23-24 年 EPS 预计分别为 1.49 元/股、1.60 元/股。公司销售表现大幅提升，积极补充高能级城市货值，预收账款及合同负债规模增长，保证未来收入结转能力。预计公司 23-24 年归母净利润 31.6、33.8 亿元，同比增长 22%、7%，我们以 23 年归母净利润对应 9xPE 估值，给予合理价值 13.42 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。政策改善不及预期，行业景气度下行影响公司销售，结算规模不及预期；融资环境恶化等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 51241 59190 72646 77911 83202 增长率（%） 0.5% 15.5% 22.7% 7.2% 6.8% EBITDA（百万元） 6851 5858 7385 7802 8465 归母净利润（百万元） 3195 2578 3157 3378 3819 增长率（%） 10% -19% 22% 7% 13% EPS（元/股） 1.51 1.22 1.49 1.60 1.80 市盈率（x） 6.9 8.6 7.0 6.5 5.8 ROE（%） 15% 13% 14% 13% 13% EV/EBITDA（x） 12.5 16.7 7.2 2.4 1.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 10.42 元 合理价值 13.42 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 华发股份（600325.SH）:业绩持续承压，经营表现优异 2023-01-20 华发股份（600325.SH）:首单融资方案公布，股东助力高速发展 2022-12-06 华发股份（600325.SH）:规模带动业绩增长，投资保障未来销售 2022-10-30 [Table_Contacts] 联系人： 辛恬 021-38003800 xintian@gf.com.cn -18%4%26%48%70%92%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23华发股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 华发股份|年报点评 表1：华发22年年报主要数据一览 2019 2020 2021 2022 一、利润表分析 营业总收入（亿元） 331.5 510.1 512.4 591.9 同比 40% 54% 0% 16% 并表结算金额（亿元） 317.3 481.1 486.0 567.8 同比 40% 52% 1% 17% 整体毛利率 30% 24% 26% 20% 扣税毛利率 20% 18% 19% 16% 销售管理费用率（结算） 8% 6% 6% 6% 投资净收益（亿元） 7.2 4.6 5.8 15.4 同比 15% -36% 25% 167% 营业利润（亿元） 43.6 63.6 69.6 62.5 同比 41% 46% 10% -10% 归母净利润（亿元） 27.8 29.0 31.9 25.8 同比 22% 4% 10% -19% 分红规模（亿元） 12.7 9.5 9.7 7.8 分红率 46% 33% 30% 30% 扣非归母净利润（亿元） 27.9 28.0 29.4 24.2 同比 22% 0% 5% -18% 核心归母净利率 8.4% 5.5% 5.7% 4.1% 二、销售分析 销售金额（亿元） 922.7 1205.0 1218.9 1202.4 同比 59% 31% 1% -1% 销售面积（万方） 395.9 504.0 468.8 400.9 同比 103% 27% -7% -14% 销售均价（元/平） 23307 23909 26000 29993 同比 -22% 3% 9% 15% 回款率（预收账款差额法） 56% 39% 50% 63% 三、拿地及工程面积分析 拿地总价（亿元） 265.0 812.6 267.5 493.0 拿地金额/销售金额 29% 67% 22% 41% 权益比例 71% 74% 54% 61% 拿地总建面（万方） 428.4 593.0 180.3 264.7 拿地均价（元/平） 6187 13705 14837 18626 新开工面积（万方） 651 740 523 286 同比 27%